中國(guó)股票市場(chǎng)周內(nèi)效應(yīng)研究——基于滾動(dòng)樣本的隨機(jī)占優(yōu)分析.pdf

1、有效市場(chǎng)理論是金融學(xué)的基石之一，但是在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中卻存在許多挑戰(zhàn)這一理論基石的經(jīng)濟(jì)異象，其中之一就是周內(nèi)效應(yīng)現(xiàn)象。周內(nèi)效應(yīng)是指周內(nèi)某一交易目的收益率明顯地高于或低于其他交易日，并且這一現(xiàn)象長(zhǎng)期存在。根據(jù)有效市場(chǎng)理論，投資者是理性的，若各交易日的收益率存在差異，就會(huì)導(dǎo)致無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)的出現(xiàn)，理性的投資者會(huì)察覺這一機(jī)會(huì)并進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利活動(dòng)，從而促使市場(chǎng)的均衡，消除這種差異。然而，大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中周內(nèi)效應(yīng)廣泛存在。 回顧國(guó)

2、內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的尤其是有關(guān)中國(guó)股票市場(chǎng)周內(nèi)效應(yīng)的研究存在以下幾個(gè)值得繼續(xù)深入的地方：一是研究工具選擇上，現(xiàn)有絕大部分研究要么使用線性回歸模型，要么使用GARCH模型，而收益率非正態(tài)分布特征以及統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)缺乏金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)使得這些工具的分析受到挑戰(zhàn)；二是數(shù)據(jù)的選取上，不同的研究者選取的市場(chǎng)指數(shù)各不相同，以及所選取的數(shù)據(jù)區(qū)間也千差萬別，因此使得無法辨別數(shù)據(jù)選取對(duì)分析結(jié)論是否存在影響。鑒于此，本文運(yùn)用隨機(jī)占優(yōu)方法對(duì)中國(guó)股市的周內(nèi)

3、效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析，隨機(jī)占優(yōu)方法有兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)：一是不需要收益率服從正態(tài)分布的假設(shè)；二是隨機(jī)占優(yōu)方法對(duì)投資者效用函數(shù)的假設(shè)具有一般性，一階隨機(jī)占優(yōu)要求投資者為非滿足性，二階隨機(jī)占有要求投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡，而這些都符合市場(chǎng)上絕大部分投資者的效用函數(shù)特征。其次，在數(shù)據(jù)的選取上，采用滾動(dòng)樣本的方法，這種方法能有效排除歷史數(shù)據(jù)的累積對(duì)樣本中新信息的掩蓋，以檢驗(yàn)周內(nèi)效應(yīng)是否其有時(shí)間的穩(wěn)定性；同時(shí)對(duì)各個(gè)指數(shù)進(jìn)行橫向的比較，以驗(yàn)證指數(shù)選取對(duì)周內(nèi)效應(yīng)的分析結(jié)論是

4、否存在影響。 我們通過分析得出以下結(jié)論。第一，中國(guó)股票市場(chǎng)存在周內(nèi)效應(yīng)，并且周內(nèi)效應(yīng)表現(xiàn)形式比較穩(wěn)定，收益率高的交易日多出現(xiàn)在周三和周五，收益率低的交易日多出現(xiàn)在周四和周二；第二，周內(nèi)各日的占優(yōu)關(guān)系基本都在二階的基礎(chǔ)上能得到判斷，也就說明占優(yōu)分析結(jié)論可以被認(rèn)為是的市場(chǎng)投資者的偏好決策；第三，通過各指數(shù)的橫向比較分析發(fā)現(xiàn)，運(yùn)用其他市場(chǎng)指數(shù)得出的結(jié)論與上證綜合指數(shù)和深圳成份指數(shù)分析結(jié)論一致，因此指數(shù)的選取對(duì)結(jié)論不存在影響。第四，通過