中國A股股票市場周內(nèi)效應(yīng)新探.pdf

1、有效市場假說（EMH）是現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的支柱理論，隨著研究的深入，研究者也發(fā)現(xiàn)了諸多EMH無法解釋的奇異現(xiàn)象，周內(nèi)效應(yīng)即是眾多金融異象之一。周內(nèi)效應(yīng)研究包括兩個方面：一是研究周內(nèi)效應(yīng)的表現(xiàn)形式，二是對周內(nèi)效應(yīng)進(jìn)行解釋。國外在上述兩個方面都進(jìn)行了創(chuàng)造性的探索，進(jìn)行了大量研究，但諸多解釋仍不令人滿意，目前來看周內(nèi)效應(yīng)依然是一個謎團(tuán)。國內(nèi)多數(shù)研究只是得到計量結(jié)果，對周內(nèi)效應(yīng)的解釋比較薄弱。 本文將周內(nèi)效應(yīng)定義為周內(nèi)日平均收益存在系統(tǒng)性

2、、顯著性差異。周內(nèi)收益不僅僅表現(xiàn)為周一效應(yīng)，比如周二效應(yīng)也是廣泛存在的，并將國外周內(nèi)效應(yīng)的解釋提煉成十種假說。 在使用樣本滾動檢驗方法分析了周內(nèi)效應(yīng)研究中牛熊劃分的合理性后，利用最新數(shù)據(jù)及GARCH（1，1）-GED模型發(fā)現(xiàn)牛市期間的周內(nèi)效應(yīng)較弱，熊市期間顯著。兩段牛市期間周內(nèi)收益變化規(guī)律相同，熊市迥異于牛市。牛市中周內(nèi)收益分布呈“W”字形，熊市中呈“N”字形。基于國內(nèi)外周內(nèi)效應(yīng)解釋存在的不足，本文提出投資者情緒解釋假說，采用央

3、視看盤作為情緒變量進(jìn)行研究，實證結(jié)果表明情緒是周內(nèi)效應(yīng)存在的重要因素。 進(jìn)一步對周內(nèi)效應(yīng)與公司規(guī)模關(guān)系的分析表明，牛市與熊市期間周內(nèi)收益與公司規(guī)模的關(guān)系明顯不同。不同規(guī)模非交易時間收益變化規(guī)律與總收益周內(nèi)變化規(guī)律差異很大，而交易時間周內(nèi)收益變化規(guī)律卻與總收益周內(nèi)變化規(guī)律十分吻合，只有部分規(guī)模表現(xiàn)出信息沖擊的非對稱性。 首次將投資者情緒、周內(nèi)效應(yīng)、截面收益聯(lián)系起來，提出并實證投資者情緒是截面收益周內(nèi)效應(yīng)存在的重要因素；并且