中國股票市場贏者輸者效應及其變化研究——基于分段數(shù)據(jù)分析.pdf

1、1970年Fama教授提出有效市場假說后，在學術界引起了廣泛關注。本世紀80年代前，有效市場假說一直是經濟學研究中最值得驕傲的成果之一，EMH不管在理論方面還是實證檢驗方面，都獲得了巨大的成功。
　　 隨著證券市場的發(fā)展，市場中發(fā)現(xiàn)了一系列有悖于有效市場假說的“異象”，傳統(tǒng)的理論無法做出合理的解釋，行為金融學應運而生。在這些“異象”中過度反應和反應不足是最引人注目的，吸引了眾多學者加以關注，國內外對于這方面的研究發(fā)現(xiàn)過度反應和反

2、應不足在發(fā)達國家證券市場和發(fā)展中國家市場均存在，只是存在的具體模式和程度不一樣。中國是世界上發(fā)展最快的國家之一，中國股票市場是典型的新興市場，這一市場與國外發(fā)達市場相比的重要特點就是“不完善”和“發(fā)展快”。這種特點就要求學者以不斷發(fā)展的觀點來看待市場，看待市場中存在的“異象”。
　　 本文在國內外相關理論和研究的基礎上，分析我國股票市場的贏者輸者效應以及變化。根據(jù)我國股票市場投資者構成和政策法規(guī)的重大變化，將市場分為成立初期（1

3、993-1998年）和發(fā)展期（2003-2008年），分別考察兩個時期市場中存在的贏者輸者效應，在此基礎上分析市場信息反應模式的差異。期間考慮到成立初期和發(fā)展期的贏者輸者效應的差異可能是股票不同所造成的，因此，本文根據(jù)發(fā)展初期選擇的股票作為樣本，再次構造贏者和輸者組合，檢驗其在發(fā)展期的效應，以此驗證檢驗結論的一致性。得出的主要結論總結如下：
　　 1成立初期市場中存在不顯著的短期慣性和顯著的長期反轉效應。
　　 2發(fā)展期

4、市場中存在顯著的短期反轉效應，中期慣性和中長期的反轉效應均不顯著。
　　 3根據(jù)成立初期選擇的股票作為樣本，構造的贏者和輸者組合得出的結論和發(fā)展期一致，即市場中存在顯著的短期反轉效應，但是這些早期上市的股票在發(fā)展期存在較顯著的“贏者逆轉，輸者恒輸”現(xiàn)象。
　　 4贏者輸者效應變化的研究發(fā)現(xiàn)，發(fā)展期市場中存在短期的反轉策略，其它均不顯著，但是同國外成熟市場的相關檢驗對比，檢驗期累積超額收益率均值的標準差相對較大，因此導致一