基于全流通的上市公司并購(gòu)績(jī)效研究.pdf

1、企業(yè)并購(gòu)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中扮演著重要的角色。它既是企業(yè)擴(kuò)張和發(fā)展的一個(gè)重要途徑，也是資本市場(chǎng)永恒的主題。中國(guó)高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)環(huán)境推動(dòng)了企業(yè)并購(gòu)的蓬勃展開，尤其是在A股市場(chǎng)完成股權(quán)分置改革之后。隨著全流通時(shí)代的到來，資本市場(chǎng)環(huán)境的改善以及相關(guān)法律的出臺(tái)都為并購(gòu)的開展創(chuàng)造了必要的條件。同時(shí)，并購(gòu)本身在全流通的大背景下也展現(xiàn)出了異于股權(quán)分置時(shí)代的新特點(diǎn)：(1)并購(gòu)動(dòng)機(jī)發(fā)生轉(zhuǎn)變，(2)外資并購(gòu)成為并購(gòu)熱點(diǎn)(3)并購(gòu)類型和方法多樣化(4)市價(jià)收購(gòu)或溢

2、價(jià)收購(gòu)將成主流(5)反收購(gòu)將成為重要的課題。以上的種種變化必定會(huì)影響到市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)的評(píng)價(jià)，影響到并購(gòu)的績(jī)效。企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)資源配置的主要方式，科學(xué)分析與評(píng)價(jià)企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)決策科學(xué)化，完善國(guó)家有關(guān)并購(gòu)的立法與監(jiān)管具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。 本文采用事件研究法和參數(shù)檢驗(yàn)法，以2008年中國(guó)上市公司中發(fā)生的符合篩選標(biāo)準(zhǔn)的69起并購(gòu)交易進(jìn)行實(shí)證研究，并對(duì)不同并購(gòu)主體、不同并購(gòu)類型進(jìn)行了實(shí)證分析。實(shí)證研究結(jié)果表明，在(-30，30)

3、的事件期內(nèi)全部樣本獲得了顯著的累計(jì)超額收益，并購(gòu)事件的發(fā)生總的來說提高了公司績(jī)效。這說明我國(guó)經(jīng)濟(jì)中存在著效率提高、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)以及多樣化經(jīng)營(yíng)等大量的價(jià)值創(chuàng)造源泉。 分類研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司并購(gòu)活動(dòng)中目標(biāo)公司的股東可以獲得較為顯著的累計(jì)超額收益，而收購(gòu)公司確不能獲得顯著的超額收益，這可能與市場(chǎng)環(huán)境及采用的研究方法不能評(píng)價(jià)并購(gòu)方長(zhǎng)期績(jī)效有關(guān)；市場(chǎng)化的要約收購(gòu)有較好的并購(gòu)績(jī)效。 實(shí)證研究結(jié)果顯示，我們應(yīng)在理念上