全流通格局下上市公司并購融資偏好與治理績效研究.pdf

1、企業(yè)并購作為實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)迅速擴張的有效途徑，在西方國家已經(jīng)發(fā)展了100多年，歷史上曾經(jīng)經(jīng)歷了5次企業(yè)并購的浪潮，并且第六次并購浪潮已在悄然無息之中席卷而來。而中國資本市場長期存在的股權(quán)分置現(xiàn)象，一定程度上阻礙了中國并購市場的發(fā)展。股權(quán)分置改革的實施，全流通格局狀態(tài)的實現(xiàn)，使得通過二級市場進行并購重組的成本和障礙大幅降低，實施公司并購、重組的數(shù)量極大地增加?？梢灶A(yù)見，全流通后資本市場并購的范圍、深度、并購主體的行為動機、并購方式

2、、支付方式、融資方式等都將發(fā)生深刻變化。
　　 本文歸納了融資理論和國內(nèi)外融資偏好的實證研究成果，在此基礎(chǔ)上，對全流通格局下上市公司并購融資偏好進行了實證研究。結(jié)果表明，上市公司偏好內(nèi)源融資，在外源融資中更偏好股權(quán)融資，其次為發(fā)行債券，再次為短期借款，最后為長期借款。而處于不同規(guī)模、不同盈利水平和負債水平的上市公司的融資偏好也不相同。
　　 由于現(xiàn)在常用的治理績效評價指標要么單一，要么存在強烈的主觀性，因此，本文利用因子

3、分析法構(gòu)建了上市公司的治理績效評價模型。
　　 根據(jù)前兩部分的研究成果，應(yīng)用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)對并購融資偏好對治理績效的影響進行研究。研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)源融資、短期借款對治理績效的影響是一個先上升后下降的過程。當內(nèi)源融資、短期借款上升到超過某個范圍時，會引起治理績效的下降；股權(quán)融資、長期借款的影響也呈現(xiàn)出曲線形式，先下降后上升；長期債券反向影響公司的治理績效。同時影響治理績效的重要性程度依次為：長期債券率>長期借款率>內(nèi)源融資率>短期借款率