我國上市公司并購績效研究

1、<p>　　我國上市公司并購績效研究</p><p>　　摘要：并購是市場永恒的主體，是優(yōu)化公司資源配置、調整經(jīng)濟結構及產(chǎn)業(yè)升級最常用的一種重要手段。理論上講，并購能夠通過產(chǎn)生的協(xié)同效應來改善公司的現(xiàn)狀。但是，實證研究表明，情況并非如此。本文從財務性并購動機的變化、戰(zhàn)略性并購匹配分析的不全面及并購績效評價方法的理想化三個方面，對這一現(xiàn)象進行分析和研究，從而提出相應的對策。 </p><

2、;p>　　關鍵詞：并購；績效；匹配；動機 </p><p>　　一、財務性并購動機的變化 </p><p>　　我國股市一直是世界上最具個性的市場，因為它從開始就表現(xiàn)出了探索性不徹底的特點。最先提出在中國建立股市時，曾在國內引起了很大的轟動。首先是關于股票市場存有一些政治色彩的爭論，之后又出現(xiàn)了關于股份制改革是否能影響公有制經(jīng)濟主體地位的爭論。這些爭論的出現(xiàn)導致國家規(guī)定一切國有股不能

3、在市場上流通，致使整個市場形態(tài)在股權的影響下扭曲。目前，和地方政府進行競爭資源的重要途徑是上市公司，如果出現(xiàn)政府介入公司的運作，那么整個股份制的發(fā)展就會變得復雜化。再者，證券公司成立以來，證監(jiān)會和相應的監(jiān)管部門要求上市公司只有達到盈利標準才有資格向證監(jiān)會提出配股申請，這種嚴格的限制條件就使上市公司的并購衍生出財務性并購的眾多變異動機。 </p><p>　　二、戰(zhàn)略性并購匹配分析的不全面性 </p>

4、<p>　　企業(yè)是一個多層次、具有開放性的系統(tǒng)。企業(yè)內部經(jīng)常存在一種非平衡的開放系統(tǒng)，并購是企業(yè)在發(fā)展過程中的一個重要的演變。但是，企業(yè)的并購是一個比較復雜的發(fā)展過程，要想在并購中收到良好的效果，就要以耗散結構理論為主要依據(jù)，要對企業(yè)并購的內部環(huán)境及外部環(huán)境進行必要的分析。企業(yè)要不斷完成三個方面的匹配工作：其一，要做到企業(yè)擁有的并購能力和企業(yè)的行為相匹配；其二，要做到目標企業(yè)和將要并購的企業(yè)的匹配；其三，企業(yè)進行并購的動機要

5、與發(fā)展的戰(zhàn)略相互匹配。以上三種關系的匹配，決定著企業(yè)在并購之后的發(fā)展難易程度。以下是對企業(yè)并購匹配情況的具體分析。 </p><p>　　（一）企業(yè)并購能力和企業(yè)行為的匹配 </p><p>　　在對企業(yè)的并購調查中，很多人的研究重點是在目標公司。就如巴菲特說的那樣，公主期待通過“管理之吻”把丑陋的癩蛤蟆變?yōu)闉t灑的王子。那么究竟如何對能夠變成王子的癩蛤蟆進行選擇就成了重要的部分。但是，人們

6、往往忽視了發(fā)展中的關鍵因素。根據(jù)復雜的理論，開放性的企業(yè)模式才能從開始的毫無任何持續(xù)發(fā)展的狀態(tài)變成一種秩序井然的狀態(tài)，前提是企業(yè)要具有吸收外界物質的能力。在企業(yè)并購把內部因素和外部因素同時放在戰(zhàn)略發(fā)展的過程中時，我們要考慮到企業(yè)是否真的具有并購能力。如果在并購時出現(xiàn)了信息不匹配，目標公司的真實情況也不能準確評估了解，那么并購時不進行認真的研究也就加大了并購的風險。 </p><p>　?。ǘ┲鞑⒐九c目標公司的

7、匹配 </p><p>　　選擇目標企業(yè)不是看該企業(yè)擁有的資源情況，也不是看該企業(yè)的整體素質，而是看并購雙方的匹配性，這才是更加具有價值的問題所在。在并購的過程中的潛力主要表現(xiàn)在雙方重要的戰(zhàn)略匹配程度上。在以前的一些企業(yè)并購過程中，并購的前提都是以雙方的資源配置在并購之后產(chǎn)生的協(xié)調效應為主要的支付方式，一旦在資源的轉移過程中出現(xiàn)了轉移效率的問題，就會出現(xiàn)相應的損耗，在這種情況下企業(yè)就會出現(xiàn)樂觀主義的錯誤，致使在并

8、購過程出現(xiàn)過度支付的情況。 </p><p>　?。ㄈ┎①彂?zhàn)略與外部環(huán)境的匹配 </p><p>　　相對于內部各部門而言，企業(yè)是一個龐大的系統(tǒng)。但是，對于外部環(huán)境而言，企業(yè)又是一個渺小的系統(tǒng)。企業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境主要包括經(jīng)濟政策、利益相關者和行業(yè)特征等，企業(yè)在發(fā)展的過程中不能夠脫離這些外部環(huán)境獨自存在。企業(yè)在并購過程中分析決定了企業(yè)并購的長期績效，就會牽扯到一些外部環(huán)境的變化。不同的產(chǎn)業(yè)

9、在發(fā)展過程中有著各自的特點，同時也會存在著不同的產(chǎn)業(yè)生命周期。另外，企業(yè)在并購之后，如果主管部門改變，供應商和消費者也隨之改變，必然使得并購公司所面臨的外部環(huán)境更加復雜，所以就要求在并購之前對這些變化帶來的影響有相對的預測和防范措施。只有完全地了解情況并且加以核實之后，才能制定與外部環(huán)境相匹配的并購戰(zhàn)略。 </p><p>　　對并購進行必要的分析和決策是企業(yè)并購發(fā)展的第一步，同時也是非常重要的一步。在這個發(fā)展過

10、程中，決策者首先要做到對企業(yè)并購的原因及是否有并購的能力做出相應的回答。在并購的過程中出現(xiàn)失敗往往是由于企業(yè)的決策失誤造成的，所以在并購前企業(yè)要理解清楚本企業(yè)屬于什么樣的企業(yè)，并且要通過并購的過程了解企業(yè)在并購之后的發(fā)展戰(zhàn)略，以及要達到怎樣的最佳效果。 </p><p>　　三、并購績效評價的理想化 </p><p>　　通過對財務并購及戰(zhàn)略性并購的研究可以看出，我國的并購績效評估的主要結

11、論是從實踐層面得知的。如果我們看到的績效評估很多是在理論上進行分析的，那么對并購績效評價就有兩種不同的看法。一是實踐研究法。這個方法的基本思想是假定資本市場是有效的，那么股票的價格就會反映出來一些相關事件的影響。目前，有一個比較理想化的發(fā)展條件，那就是以有效的資本市場為前提，但問題是我國的資本市場真的是有效嗎？對比發(fā)達國家來說，我國股市的成長時間很短，信息分布的均勻性、時效性及完整性都與之有很大的差距，所以我國的股市還處于成長的過程中，

12、很容易受人為操作的影響，那么股市在發(fā)展過程中呈現(xiàn)的有效性就值得我們去思考。另外，股市的發(fā)展變化也并不全是和企業(yè)的并購發(fā)展聯(lián)系在一起的，對那些來自于二級市場及幕后操縱對股市的影響是不能排除的。因此，我國大部分的股市價格并不能全部反映出上市公司的基本情況，不應作為公司的主要績效來評價。二是看公司的財務指標。通過一些時間的必要整合，所有的協(xié)同效應就可以反映到公司的財務指標上來，并且還會反映在績效評價的窗口期。以上兩個方法是很理想化的。 <

13、;/p><p>　　目前，通過分析企業(yè)系統(tǒng)的組織特性可知，系統(tǒng)內部眾多因素之間相互作用，使系統(tǒng)偏離其既定的宏觀結構，破壞系統(tǒng)的穩(wěn)定性。并購被看做是一次漲落起伏，完成并購的企業(yè)經(jīng)過一段時間的適應和調整，逐漸達到穩(wěn)定的狀態(tài)，這種穩(wěn)定的狀態(tài)稱為并購的績效表現(xiàn)。并購的企業(yè)仍然處于一種動態(tài)系統(tǒng)當中，而并購的績效表現(xiàn)可以參考三個方面來評價：公司自身的狀態(tài)、社會和利益相關者。企業(yè)必須與周圍環(huán)境取得和諧才能在激烈的競爭環(huán)境中生存下去

14、，因此要處理好企業(yè)與政府、員工、債權人等各種因素的關系，并且要充分考慮和利用相關者的關系。因此，在評價并購績效時，我們既要考慮利益相關者的滿意程度和社會效果，也要評價基本的財務指標績效和戰(zhàn)略實現(xiàn)程度。 </p><p><b>　　四、結論 </b></p><p>　　并購是企業(yè)的一個永恒的話題。由于目前我國特殊的國情，就出現(xiàn)了關于并購過程中產(chǎn)生的績效問題。并購動機

15、的變化引起了企業(yè)并購績效的沖突，財務性的并購扭曲了理論上的并購，因此相應部門應該對此加強監(jiān)督管理，將真實的信息展示給投資者。上市公司應該嚴厲地打擊各種違法行為，打造出一個平等的交易秩序。上市公司也需要對戰(zhàn)略并購進行指導與培訓，這樣才能有利于并購市場的順利發(fā)展。 </p><p><b>　　參考文獻： </b></p><p>　　[1]張德亮.企業(yè)并購及其效應研究[

16、D].浙江大學，2003. </p><p>　　[2]朱滔.上市公司并購的短期和長期績效研究[M].北京：經(jīng)濟科學出版社，2007. </p><p>　　[3]楊博.中國上市公司并購戰(zhàn)略績效評價研究[D].青島科技大學，2009. </p><p>　　[4]舒紹敏，楊安華，唐英凱.中國上市公司并購的短期價值效應度量[J].統(tǒng)計與決策，2009（04）. <