全流通背景下我國上市公司增發(fā)過程中的投資者保護問題研究.pdf

1、在2005年股權(quán)分值改革之前，我國上市公司存在大量募集資金濫用，利用再融資侵占投資者利益的現(xiàn)象。2006年5月8日，隨著中國證券市場股權(quán)分置改革取得了階段性成果，市場融資功能(包括再融資)得以恢復，并且增發(fā)取代配股成為上市公司主要的再融資手段。在全流通背景下，大股東和中小投資者利益趨于一致，且監(jiān)管體系日趨完善，過去的部分利益侵占現(xiàn)象得以抑制。但上市公司控制人利用股份優(yōu)勢、資金優(yōu)勢和信息優(yōu)勢，在上市公司實施增發(fā)的過程中屢屢出現(xiàn)的高頻率、巨

2、額公開增發(fā)、低價向關(guān)聯(lián)方定向增發(fā)、以及伴隨增發(fā)過程產(chǎn)生虛假信息和內(nèi)幕交易等，依舊引起了廣泛而巨大的爭議。而上市公司增發(fā)是否是為了“圈錢”，是否侵害了中小投資者利益，是否損害了中國資本市場健康發(fā)展等問題也成為了資本市場的焦點問題。
　　 本文首先定義了增發(fā)利益侵占的含義，并對全流通之后上市公司增發(fā)相關(guān)數(shù)據(jù)進行了統(tǒng)計描述，對比分析公開增發(fā)、針對6類機構(gòu)投資者的定向增發(fā)與針對大股東和關(guān)聯(lián)方的定向增發(fā)三類增發(fā)形式在增發(fā)時機選擇、增發(fā)前后

3、業(yè)績對比、增發(fā)前后股價走勢等因素的顯著差異，根據(jù)其業(yè)績股價走勢和利益侵占的模式將增發(fā)劃分為對外增發(fā)和對內(nèi)增發(fā)兩種類型。并對目前資本市場上存在的增發(fā)利益侵占的動機與手法做了初步的總結(jié)與分析。
　　 接下來本文構(gòu)建了一個理論模型，綜合分析了增發(fā)過程中的投資者利益侵占問題。模型首先考察了在上市公司增發(fā)過程中大股東和管理層與投資者利益不一致的根源與相應(yīng)的侵占動機，接下來分析了上市公司控制人利益侵占的環(huán)境和條件，最后通過多階段博弈分析研析

4、增發(fā)過程中上市公司控制人對中小投資者的利益侵占的手段和結(jié)果，以及監(jiān)管對對利益侵占的遏制和對投資者的保護作用。
　　 在實證研究部分，有別于目前大多數(shù)相關(guān)文獻注重對再融資利益侵占程度的宏觀比較和對利益侵占上市公司靜態(tài)特征進行研究的思路，本文從增發(fā)公司利益侵占行為的動態(tài)特征角度出發(fā)，根據(jù)侵占組上市公司在增發(fā)過程中進行的利益侵占行為所表現(xiàn)出的數(shù)據(jù)特征建立相關(guān)的實證分析模型。本文在綜合考慮“行為論”和“結(jié)果論”的基礎(chǔ)上，根據(jù)上市公司增發(fā)

5、相關(guān)數(shù)據(jù)區(qū)別具有侵占行為的增發(fā)公司和正常融資的增發(fā)公司，并對二者情況進行對比分析。之后本文考察了“侵占組”增發(fā)公司的初步特征，分析了目前傳統(tǒng)的判別分析方法在識別“侵占組”增發(fā)公司過程中的局限性，介紹了本文通過盈余管理和股價操縱相關(guān)信息判別侵占公司的研究思路。之后本文通過修正瓊斯方法與股價操縱實證模型證明了“侵占組”公司在增發(fā)過程中存在顯著的盈余管理與股價操縱行為；接下來運用Logistic計量模型和事件研究法詳細分析了“侵占組”上市公司

6、在增發(fā)過程中進行盈余管理的具體操縱手法與相關(guān)會計科目，以及在股價操縱過程中的超額收益、流動性和信息披露的異?，F(xiàn)象。
　　 本文的一個重要結(jié)論是結(jié)合前文的實證分析結(jié)果和風險管理理論，利用因子分析方法得出了反映“侵占組”增發(fā)公司的主要信息指標，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了上市公司增發(fā)利益侵占的probit和logit預(yù)警模型。該模型可以幫助投資者和監(jiān)管層在上市公司增發(fā)前有效識別侵占概率較大的公司，并采取相關(guān)的預(yù)防和調(diào)查措施。
　　 本