上市公司信息披露的投資者保護效應研究.pdf

1、在我國資本市場建立發(fā)展的二十幾年間，由于歷史原因，其早期發(fā)展中更偏重于融資功能的實現(xiàn)，而對投資者權(quán)益的保護相對重視不足，一定程度上形成了融資者強、投資者弱的失衡格局。作為市場的主要群體，投資者常常面臨著信息不對稱問題，處于信息弱勢地位，由此引發(fā)的諸多投資者權(quán)益受到侵害的案件，不僅挫傷了投資者的信心，而且影響了資本市場的健康發(fā)展。如何有效地實現(xiàn)投資者保護是關(guān)系到我國資本市場的可持續(xù)發(fā)展、經(jīng)濟增長和社會穩(wěn)定的重大課題。上市公司信息披露可以使

2、投資者及時獲取有關(guān)被投資企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、財務狀況等方面的準確、完整的信息，并據(jù)此做出合理的投資決策，實現(xiàn)自身利益的優(yōu)化?？梢哉f，信息披露是保護投資者利益和實現(xiàn)資本市場資源優(yōu)化配置的關(guān)鍵所在。這也是本文的立足點所在。本文擬通過對信息披露實現(xiàn)投資者保護的機理分析和實證檢驗，為進一步完善我國以投資者需求為導向的信息披露機制提供有益的理論支持和實踐證據(jù)。
　　文章在回顧國內(nèi)外學者相關(guān)研究的基礎(chǔ)之上，以投資者保護理論及信息披露相關(guān)理論為研究起

3、點，重點剖析了上市公司信息披露發(fā)揮投資者保護的功能定位、基本要求和作用機理，將其總結(jié)為由外至內(nèi)的公司治理功能與由內(nèi)至外的市場定價功能，從而構(gòu)建了信息披露實現(xiàn)投資者保護的分析框架。在實證分析中，本文緊緊抓住目前投資者保護中的兩個關(guān)鍵問題，一是如何有效防止中小股東利益不被控股股東所侵占，二是如何提高投資者對優(yōu)質(zhì)公司的有效辨識，通過將2011-2013年深市主板A股上市公司選作樣本，以深交所公布的信息披露質(zhì)量考核結(jié)果作為上市公司信息披露整體水

4、平的替代變量，對上述理論分析的機理進行了實證檢驗。其中，在信息披露的治理功能上，以信息披露對控股股東資金占用行為的影響來考察上市公司信息披露對投資者保護的效果，選取其他應收款占總資產(chǎn)的比例作為控股股東資金占用行為的替代變量，進行相關(guān)性檢驗及多元線性回歸分析，研究發(fā)現(xiàn)：高質(zhì)量的信息披露將導致上市公司中控股股東資金占用行為發(fā)生的概率越小，對中小投資者的保護效果也越好。在信息披露的定價功能上，以信息披露對股價的影響來考察上市公司信息披露對投資

5、者資本供給意愿的影響，選取面向未來的PEG比率法測算股權(quán)融資成本，進行相關(guān)性檢驗及多元線性回歸分析，研究發(fā)現(xiàn)：上市公司信息披露質(zhì)量越高，股權(quán)融資成本越低，是投資者權(quán)益受保護而愿意增加資本供給的表現(xiàn)。基于以上研究發(fā)現(xiàn)，并結(jié)合我國上市公司信息披露現(xiàn)狀，本文針對性地從資本市場改革、上市公司信息披露行為規(guī)范和投資者權(quán)益保護等方面提出了相關(guān)的政策建議。
　　本文的創(chuàng)新之處在于，從由外向內(nèi)的公司治理功能及由內(nèi)向外的市場定價功能兩方面，建立了上