機(jī)構(gòu)投資者影響上市公司信息披露行為研究.pdf

1、機(jī)構(gòu)投資者不僅是各國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的中堅(jiān)力量，而且也是優(yōu)化公司治理的重要因素。本文以我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持股上市公司為對(duì)象，研究機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司信息披露行為的影響。 一、研究目的 第一，對(duì)我國(guó)做該領(lǐng)域進(jìn)行初探，分析機(jī)構(gòu)投資者如何對(duì)我國(guó)上市公司信息披露行為產(chǎn)生影響，即理論闡述機(jī)構(gòu)投資者影響上市公司信息披露行為的可能性和途徑。 第二，結(jié)合我國(guó)實(shí)證數(shù)據(jù)進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)論證，討論我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者與上市公司信息披露行為之間的作用性質(zhì)及

2、其影響因素。 二、主要內(nèi)容 第一部分，導(dǎo)論，對(duì)本文的研究背景進(jìn)行了闡述，說明了本文的研究意義和研究目的，并對(duì)研究思路做了框架式的梳理，最后介紹了本文的主要貢獻(xiàn)。 第二部分，文獻(xiàn)綜述，首先對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了界定，主要理清機(jī)構(gòu)投資者和信息披露的文獻(xiàn)脈搏，順延該領(lǐng)域的研究發(fā)展脈絡(luò)，從而為整個(gè)命題的闡述奠定了重要的理論基礎(chǔ)、制度基礎(chǔ)和文獻(xiàn)基礎(chǔ)。 第三部分，機(jī)構(gòu)投資者影響上市公司信息披露的可能性。首先分析機(jī)構(gòu)投資者

3、的性質(zhì)特征，通過與法人投資者和個(gè)人投資者的比較，界定了機(jī)構(gòu)投資者的屬性：(1)集合投資的規(guī)模性；(2)代客理財(cái)?shù)闹薪樾裕?3)投資運(yùn)作的專業(yè)性；(4)股權(quán)投資的收益性。機(jī)構(gòu)投資者皆備了個(gè)人投資者和法人投資者的某些特點(diǎn)，這就意味著在對(duì)待公司治理(如信息披露)的問題上，機(jī)構(gòu)投資者一方面能夠通過行使內(nèi)部股東權(quán)力干預(yù)管理層決策，同時(shí)也能夠像中小投資者那樣在證券市場(chǎng)上自由買賣該公司股票影響管理層決策。接下來分析了機(jī)構(gòu)投資者影響上市公司信息披露的動(dòng)

4、機(jī)，通過機(jī)構(gòu)投資者信息收集渠道，成本-收益考慮和外部環(huán)境條件三個(gè)方面分析了機(jī)構(gòu)投資者會(huì)關(guān)注上市公司的信息披露。 第四部分，機(jī)構(gòu)投資者影響上市公司信息披露的途徑。在回顧現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文重點(diǎn)闡釋了機(jī)構(gòu)投資者作用于上市公司信息披露的運(yùn)作機(jī)制，并從內(nèi)部機(jī)制與外部機(jī)制兩個(gè)角度分別展開討論。機(jī)構(gòu)投資者影響上市公司信息披露的內(nèi)部機(jī)制，是指機(jī)構(gòu)投資者通過行使股權(quán)的積極行為，參與上市公司內(nèi)部治理，通過股東大會(huì)、訴訟等各種內(nèi)部手段影響上市公司

5、信息披露決策的作用機(jī)制，即通常所說的“用手投票”。而外部機(jī)制是相對(duì)于內(nèi)部機(jī)制而言的，指機(jī)構(gòu)投資者通過上市公司外部資本市場(chǎng)而非公司內(nèi)部治理體系，進(jìn)行股票買賣或持有，即通過“用腳投票”的方式影響上市公司信息披露決策的作用機(jī)制。接下來分別討論了內(nèi)部機(jī)制和外部機(jī)制的作用方式。 第五部分，實(shí)證研究假設(shè)和研究設(shè)計(jì)。在理論研究的基礎(chǔ)上，實(shí)證研究主要從機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司信息披露行為的作用方式和影響因素兩個(gè)方面分析，從而提出實(shí)證研究思路圖，并對(duì)

6、實(shí)證研究過程中將會(huì)遇到的派生問題，即機(jī)構(gòu)投資者的結(jié)構(gòu)劃分和信息披露內(nèi)容的指標(biāo)構(gòu)建單獨(dú)加以說明，根據(jù)研究思路分別提出六個(gè)假設(shè)：(1)機(jī)構(gòu)投資者正向作用于上市公司信息披露內(nèi)容，機(jī)構(gòu)投資者持股比例高的公司，其自愿披露內(nèi)容越多；(2)機(jī)構(gòu)投資者正向作用于上市公司信息披露頻率，機(jī)構(gòu)投資者持股比例高的公司，其信息披露頻率越高；(3)機(jī)構(gòu)投資者股權(quán)集中度增加將對(duì)上市公司信息披露產(chǎn)生影響；(4)平衡型機(jī)構(gòu)投資者能夠提高上市公司透明度；(5)變換頻繁型機(jī)

7、構(gòu)投資者由于持股期限較短，對(duì)公司控制力較小，用手投票影響公司信息披露行為的能力也較弱；(6)集中型投資者，持股較為集中，分散性較低，對(duì)單獨(dú)某家上市公司持股比例較高，與公司之間具有很強(qiáng)的關(guān)系，因此獲得內(nèi)幕交易的成本很低，在一定程度上會(huì)阻礙上市公司信息披露。假設(shè)(1)(2)主要討論作用性質(zhì)，假設(shè)(3)(4)(5)(6)是討論影響因素方面。 第六部分，在第四部分研究設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)上，采集了深圳證券交易所467家樣本上市公司05年數(shù)據(jù)并進(jìn)行

8、了截面分析，考察了機(jī)構(gòu)投資者與上市公司信息披露行為之間的作用性質(zhì)及其影響因素。模型證實(shí)了機(jī)構(gòu)投資者的持股能夠積極作用于上市公司信息披露，隨著機(jī)構(gòu)投資者持股比例的上升，公司信息披露水平相應(yīng)得到提高。此外，我們還從機(jī)構(gòu)投資者股權(quán)集中度、機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)角度考察了影響兩者關(guān)系的外生因素，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者股權(quán)的過度集中將阻礙公司的公開信息披露。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)研究結(jié)果顯示，包括社?；稹FⅡ在內(nèi)的平衡型投資者顯著正向作用于上市公司信息披露，而交

9、易頻繁型投資者反向作用于上市公司信息披露，而集中型投資者并未如我們預(yù)測(cè)的那樣對(duì)信息披露有顯著的負(fù)作用，我們?cè)谖闹芯唧w闡述了造成該回歸結(jié)果的具體原因。 第七部分，對(duì)本文的研究做一個(gè)總結(jié)，并據(jù)此提出相應(yīng)的建議與展望：(1)加強(qiáng)我國(guó)證券市場(chǎng)信息環(huán)境的建設(shè)；(2)提高機(jī)構(gòu)投資者治理的能力，培養(yǎng)平衡型機(jī)構(gòu)投資者；(3)建立更有效的控制內(nèi)幕信息交易的措施與法案。 三、主要貢獻(xiàn) 本文試圖揭示機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)上市公司信息披露的影

10、響，以及產(chǎn)生該種聯(lián)系的方式和途徑，在分析方法上，本文通過理論解釋和經(jīng)驗(yàn)論證兩種手段，對(duì)該問題作一個(gè)系統(tǒng)的闡釋。本文的研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 第一，研究主旨上，本文從一個(gè)新的視角考察公司信息披露行為的影響因素，在已有文獻(xiàn)已從信息理論、公司治理、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等角度研究了決定公司信息披露行為的各種影響因素的基礎(chǔ)上，單獨(dú)考慮機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)上市公司信息披露水平的影響。 第二，理論部分，在參照現(xiàn)有文獻(xiàn)并進(jìn)行提煉的基礎(chǔ)上，提出