基于投資者情緒的上市公司投資行為研究.pdf

1、行為會融學(xué)從投資者心理因素對市場的影響、用投資者的認(rèn)知偏差和過度反應(yīng)等來解釋異常現(xiàn)象。在對市場現(xiàn)象進(jìn)行解釋的同時，行為金融學(xué)也通過尋找影響投資者決策的因素，探討他們和市場表現(xiàn)之間的關(guān)系，探討情緒對投資決策的影響，并對未來趨勢進(jìn)行預(yù)測判斷。投資者情緒通過影響投資者決策，進(jìn)而影響到資產(chǎn)的價格。 論文首先對投資者情緒理論以及投資者情緒對市場的影響途徑和效應(yīng)進(jìn)行分析；其次對研究上市公司投資行為的重要理論——融資約束理論、信息不對稱理論、

2、委托代理理論以及自由現(xiàn)金流假說理論進(jìn)行了回顧，在對理論進(jìn)行透徹分析和研究的基礎(chǔ)上，研究我國證券市場投資者情緒對上市公司投資行為的影響。 論文從我國實際情況出發(fā)，在放松了對市場上投資者理性的條件下，根據(jù)Baker和Steinq(2001)的模型，用流動性指標(biāo)來衡量我國股票市場的投資者情緒，并引入市值賬面比、現(xiàn)金流，以及引入信息不對稱之后的融資約束理論的觀點，建立了一個關(guān)于企業(yè)投資水平的多因素模型。通過對2002—2006年間235

3、家制造業(yè)上市公司的相對投資水平與相關(guān)變量進(jìn)行實證研究，文章發(fā)現(xiàn)：1.考慮投資者情緒變量后，投資對市值賬面比M／B，資產(chǎn)負(fù)債率D／A，以及自由現(xiàn)金流CF的敏感度都增強(qiáng)了；2.公司投資支出與投資者情緒的代理變量——年平均換手率之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；3.對處于融資約束情況下的樣本公司，由于投資者情緒的不同，企業(yè)的投資支出與現(xiàn)金流之間的敏感度有顯著差異；4.對不存在融資約束的公司，企業(yè)的投資支出與現(xiàn)金流之間的敏感度并未因投資者情緒的不同而具有