折價還是溢價——中國IPO首日超額收益實證研究.pdf

1、新股發(fā)行出現(xiàn)首日超額收益是各國資本市場的一個普遍現(xiàn)象。在以往的研究中，學(xué)者們從不同的角度對這一問題進(jìn)行了研究，其中信息不對稱理論和投資者情緒理論是研究中的重點。本文以2009年7月10日到2010年7月20日間的177家A股IPO公司為樣本，利用可比公司市盈率法計算出IPO公司的內(nèi)在價值，繼而將IPO首日超額收益分解為一級市場折價和二級市場溢價，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國IPO首日超額收益主要來自二級市場的溢價，但是一級市場折價也占了近1/3的比重

2、。
　　通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)，對于中國股市IPO首日超額收益來說，投資者情緒假說比信息不對稱理論擁有更好的解釋能力。
　　新股發(fā)行前的投資者情緒是影響IPO一級市場折價程度的重要因素，在行情比較好、投資者情緒比較高的時候，發(fā)行人預(yù)測新股上市后股價將會顯著提高，因此其愿意以較低的發(fā)行價來吸引投資者購買。代表信息不對稱理論的變量中，承銷商聲譽和發(fā)行日與上市日之間的時間間隔在一定程度上影響IPO一級市場折價程度。
　　投資者情緒

3、是影響IPO二級市場溢價的重要因素，代表投資者情緒的三個指標(biāo)中市場動量和上市首日換手率均與二級市場溢價顯著正相關(guān)，而中簽率則并不相關(guān)，可能是由于其不能有效衡量二級市場投資者的需求情況。
　　本文的研究表明，隨著我國新股發(fā)行制度的不斷優(yōu)化，一級市場對IPO首日超額收益的影響已經(jīng)很小，二級市場非理性的投資者情緒成為影響我國IPO首日超額收益的主要原因，政府和監(jiān)管部門必須著力培養(yǎng)投資者理性投資的價值觀，盡量減少這種非理性的投資者情緒，保