中國(guó)股票市場(chǎng)IPO首日超額收益現(xiàn)象研究.pdf

1、IPO首日超額收益現(xiàn)象在各國(guó)新股發(fā)行市場(chǎng)中普遍存在,不論是新興的證券市場(chǎng),還是發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的證券市場(chǎng)。中國(guó)證券市場(chǎng)自成立以來(lái)一直具有較高的新股發(fā)行初始收益率,該現(xiàn)象在增加了一級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格震蕩的同時(shí),也阻礙了資本市場(chǎng)資金融通和資源配置功能的發(fā)揮,因此對(duì)于IPO首日超額收益現(xiàn)象,國(guó)內(nèi)外諸多學(xué)者根據(jù)各國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行了大量理論與實(shí)證研究,早期的研究主要傾向于依據(jù)固典經(jīng)濟(jì)金融理論從一級(jí)市場(chǎng)抑價(jià)的角度對(duì)其進(jìn)行解釋,而后行為金融理論的發(fā)展為從二級(jí)市

2、場(chǎng)溢價(jià)的角度進(jìn)行研究提供了新的依據(jù),以上研究得出了許多有重要意義的結(jié)論。
　　 鑒于此,文章首先以現(xiàn)有的有關(guān)IPO首日超額收益的研究回顧為起點(diǎn),對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果與結(jié)論進(jìn)行梳理,在對(duì)已有研究進(jìn)行分析歸納和總結(jié)后,概述了IPO一級(jí)市場(chǎng)抑價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)的形成機(jī)理。在實(shí)證研究方面,本文以1998年至2009年上市的908支股票為研究樣本進(jìn)行實(shí)證分析,以可比公司法確定IPO新股的合理價(jià)格,并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行一級(jí)市場(chǎng)抑價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)

3、的分離和回歸分析,實(shí)證研究結(jié)果表明,中簽率、首發(fā)市盈率、市盈率管制和發(fā)行制度對(duì)一級(jí)市場(chǎng)抑價(jià)存在顯著影響,而上市首日換手率、IPO前一季度歷史首日超額收益率的平均值、股本規(guī)模以及市場(chǎng)狀況對(duì)二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)有顯著影響,因此我國(guó)新股發(fā)行超高的初始收益率可以概括為風(fēng)險(xiǎn)性因素、制度性因素以及非理性投資行為下綜合作用的結(jié)果。
　　 通過(guò)分析實(shí)證研究結(jié)果,本文認(rèn)為要使IPO首日超額收益合理化,需要發(fā)行人、承銷(xiāo)商、監(jiān)管部門(mén)和投資者的共同努力:逐步推