中國股票市場IPO抑價(jià)現(xiàn)象的影響因素研究.pdf

1、發(fā)行是股票市場運(yùn)行的基礎(chǔ)，而首次公開發(fā)行(IPO)是股份公司由少數(shù)人持股向公眾持股轉(zhuǎn)變的重要步驟。發(fā)行定價(jià)是發(fā)行業(yè)務(wù)中的核心環(huán)節(jié)，定價(jià)是否合理不僅關(guān)系到發(fā)行人、投資者以及承銷商的切身利益，而且關(guān)系到發(fā)行市場的監(jiān)管乃至股票市場資源配置功能的發(fā)揮。 從20世紀(jì)60年代起，國外學(xué)者注意到新股首次公開發(fā)行存在不合理的現(xiàn)象，即存在定價(jià)偏低現(xiàn)象。定價(jià)偏低是指新股發(fā)行的一級市場價(jià)格低于二級市場價(jià)格，特別是上市首日的交易價(jià)格巨幅上揚(yáng)，又稱新股抑

2、價(jià)。1975年Ibbotson通過實(shí)證研究證實(shí)了抑價(jià)現(xiàn)象。其后，各國學(xué)者近三十年的實(shí)證研究表明：無論在發(fā)達(dá)的、發(fā)展中的還是新興的股票市場都存在著IPO抑價(jià)發(fā)行現(xiàn)象。中國股票市場成立時(shí)間比較短，還在逐步完善與規(guī)范之中。其IPO發(fā)行抑價(jià)程度相對較高引起了很多學(xué)者的關(guān)注。Mok&Hui以1990．1993間滬市發(fā)行的87支股票為樣本，發(fā)現(xiàn)其抑價(jià)程度達(dá)289﹪，Su&Fleshier研究認(rèn)為1996年1月以前，中國股票市場IPO發(fā)行抑價(jià)程度高達(dá)

3、989﹪。Tian(2003)的一份研究報(bào)告認(rèn)為，1991.2000期間中國股票市場的平均抑價(jià)程度達(dá)267﹪。這些報(bào)告都表明中國股票市場的抑價(jià)率相對于新興市場平均60﹪的抑價(jià)程度高出許多。 IPO的抑價(jià)現(xiàn)象與股票市場有效性假設(shè)相矛盾，特別是中國股票市場IPO抑價(jià)程度相對高，己經(jīng)影響到股票市場的健康發(fā)展和資源的有效配置。因而弄清楚什么原因造成了IPO抑價(jià)現(xiàn)象以及哪些因素影響了IPO的抑價(jià)程度，對中國新股發(fā)行定價(jià)方式的進(jìn)一步改進(jìn)，促