中國(guó)國(guó)債超額收益率實(shí)證研究.pdf

1、廈門大學(xué)學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明本人呈交的學(xué)位論文是本人在導(dǎo)師指導(dǎo)下，獨(dú)立完成的研究成果。本人在論文寫(xiě)作中參考其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表的研究成果，均在文中以適當(dāng)方式明確標(biāo)明，并符合法律規(guī)范和《廈門大學(xué)研究生學(xué)術(shù)活動(dòng)規(guī)范(試行)》。另外，該學(xué)位論文為()課題(組)的研究成果，獲得()課題(組)經(jīng)費(fèi)或?qū)嶒?yàn)室的資助，在()實(shí)驗(yàn)室完成。(請(qǐng)?jiān)谝陨侠ㄌ?hào)內(nèi)填寫(xiě)課題或課題組負(fù)責(zé)人或?qū)嶒?yàn)室名稱，未有此項(xiàng)聲明內(nèi)容的，可以不作特別聲明。)聲明人(簽名，：繕蘇芳20

2、11年4月9日摘要投資長(zhǎng)期國(guó)債與投資短期國(guó)債在收益率上存在差異，本文研究對(duì)象為長(zhǎng)短期國(guó)債的收益率差，當(dāng)短期國(guó)債為一年期債券時(shí)，我們將該種收益率差稱為超額收益率。本文從整體視角出發(fā)，以債券的供給和需求為突破口，立足于不同經(jīng)濟(jì)個(gè)體在資金投入與需求方面的不同影響因素，分析國(guó)債超額收益率可能的解釋因素。在存貸款市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的相互替代性上分析了債券收益率，建立了中國(guó)國(guó)債超額收益率因素模型。該模型以1年期存款利率、貨幣供應(yīng)量對(duì)數(shù)增長(zhǎng)率、

3、GDP對(duì)數(shù)增長(zhǎng)率、股市對(duì)數(shù)收益率、1年期國(guó)債收益率和以年期債券與1年期債券收益率差為超額收益率的解釋變量。本文實(shí)證結(jié)果表明，超額收益率與1年期存款利率、1年期國(guó)債收益率和甩年期債券與1年期債券收益率差呈正相關(guān)關(guān)系，與貨幣供應(yīng)量對(duì)數(shù)增長(zhǎng)率、GDP對(duì)數(shù)增長(zhǎng)率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且隨著期限的增長(zhǎng)系數(shù)絕對(duì)值逐漸增加。對(duì)比本文模型和CochraneandPiazzesi(2005)的模型，發(fā)現(xiàn)在中國(guó)市場(chǎng)上后者發(fā)現(xiàn)的單因子模型不能完全包含債券收益率對(duì)超

4、額收益率的解釋能力，對(duì)于中國(guó)數(shù)據(jù)本文模型有更強(qiáng)的解釋能力，用該單因子替換本文模型中的兩個(gè)收益率因子后解釋能力反而有一定的下降。文章最后將其他期限的債券收益率因子加入模型中，實(shí)證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)本文的模型能較好地涵蓋所有債券收益率信息，實(shí)證結(jié)果不隨著債券收益率因子的增多而變好。同時(shí)文章用主成分分析方法分解了30個(gè)月度宏觀變量，從中提取出8個(gè)主成分因子，將8主成分因子替換本文模型中的四個(gè)宏觀因子后，解釋能力隨著期限增長(zhǎng)而增加，但提高幅度有限，說(shuō)