HAR類已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率模型及其在中國(guó)股票市場(chǎng)中的應(yīng)用研究.pdf

1、股票市場(chǎng)的波動(dòng)率以及相關(guān)特征的研究，是國(guó)內(nèi)外金融學(xué)者和業(yè)界金融從業(yè)者研究金融風(fēng)險(xiǎn)度量、金融資產(chǎn)定價(jià)、金融衍生品定價(jià)等金融實(shí)務(wù)問(wèn)題的基礎(chǔ)。定量分析這些實(shí)務(wù)問(wèn)題，其前提是對(duì)資產(chǎn)波動(dòng)率進(jìn)行準(zhǔn)確的度量和預(yù)測(cè)。因此，資產(chǎn)波動(dòng)率的度量和預(yù)測(cè)一直是金融學(xué)者關(guān)注和研究的熱點(diǎn)。近年來(lái)，隨著通訊技術(shù)及計(jì)算機(jī)的使用和普及，在很大程度上降低了金融交易數(shù)據(jù)的記錄和存儲(chǔ)成本，從而使得金融高頻交易數(shù)據(jù)日益成為研究金融資產(chǎn)波動(dòng)率的重要手段。Anderson和Bolle

2、rslev(1998)運(yùn)用日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)計(jì)算的已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率，相比傳統(tǒng)的資產(chǎn)波動(dòng)率度量模型，對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)率的度量精度更高。因此，本文從已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率的角度，通過(guò)構(gòu)建新的已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率模型來(lái)研究中國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)率。
　　 本文首先介紹已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率的基本理論，以及分析中國(guó)股票市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率的特征。然后，考慮隔夜收益方差，對(duì)現(xiàn)有的HAR-RV和HAR-CJ模型進(jìn)行改進(jìn)，構(gòu)建新的HAR-ARV和HAR-CJ模型;并在新的HAR-CJ模型的

3、基礎(chǔ)上，加入投資者的行為偏差因素（動(dòng)量效應(yīng)），構(gòu)建了HAR-CJ-M模型。接著，以中國(guó)股票市場(chǎng)滬深300指數(shù)的5分鐘高頻數(shù)據(jù)為研究樣本，對(duì)HAR-ARV模型、HAR-CJ模型和HAR-CJ-M模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，再使用這三個(gè)模型的其他兩種常用的表達(dá)形式、選擇不同的樣本長(zhǎng)度和選擇不同的參考價(jià)格（HAR-CJ-M模型的研究）對(duì)三個(gè)模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。最后，運(yùn)用損失函數(shù)法比較這三個(gè)模型對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)未來(lái)調(diào)整已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率的預(yù)測(cè)能力。

4、
　　 研究結(jié)果表明:中國(guó)股票市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率存在明顯的尖峰厚尾性、右偏性、跳躍性和長(zhǎng)記憶性特征;HAR-RV模型、HAR-CJ模型和HAR-CJ-M模型的構(gòu)建具有較強(qiáng)的理論支撐，且它們適用于中國(guó)股票市場(chǎng)的已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率的研究。其中，HAR-ARV模型的估計(jì)結(jié)果證實(shí)了中國(guó)股票投資者異質(zhì)性的存在，與Müller等(1993)提出的“異質(zhì)市場(chǎng)假說(shuō)”理論相吻合。HAR-CJ模型和HAR-CJ-M模型的估計(jì)結(jié)果可以看出中國(guó)股票市場(chǎng)中歷史的

5、連續(xù)樣本路徑方差成分對(duì)未來(lái)波動(dòng)率有一定的預(yù)測(cè)作用，而歷史的離散跳躍方差成分的預(yù)測(cè)能力很弱，同時(shí)從HAR-CJ-M模型的估計(jì)結(jié)果中，發(fā)現(xiàn)不同期限（日、周和月）的動(dòng)量效應(yīng)因素（資本利得突出量）的系數(shù)大多都顯著，說(shuō)明中國(guó)股票市場(chǎng)中各類投資者的這一非理性行為對(duì)未來(lái)的波動(dòng)率有一定的預(yù)測(cè)作用。另外，本文的研究還表明:HAR-RV模型、HAR-CJ模型和HAR-CJ-M模型對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)率有不錯(cuò)的預(yù)測(cè)能力，而加入動(dòng)量效應(yīng)因素的HAR-CJ-M模型