股指期貨推出對中國股票市場波動率的影響.pdf

1、20世紀(jì)70年代，西方各國受石油危機的沖擊，經(jīng)濟形勢急劇下滑，股票市場大幅波動。股指期貨作為一種能夠規(guī)避風(fēng)險，實現(xiàn)套期保值的金融產(chǎn)品應(yīng)運而生。自從1982年美國堪薩斯期貨交易所推出第一份股指期貨合約-價值線綜合指數(shù)期貨合約，股指期貨迅猛發(fā)展，成為金融期貨中發(fā)展歷史最短、發(fā)展速度最快的衍生產(chǎn)品之一。國內(nèi)外學(xué)者對其進行了大量的研究，最能引發(fā)各界興趣的是股指期貨的推出是否會對股票現(xiàn)貨市場形成沖擊，對此熱點話題，學(xué)術(shù)界形成了三種不同的觀點，莫衷

2、一是。
　　從2010年4月16日中國首次推出滬深300股指期貨以來，已經(jīng)有兩年之久，因此，分析股指期貨的推出對于中國股票現(xiàn)貨市場的影響具有理論和現(xiàn)實雙重意義，既能豐富學(xué)術(shù)界關(guān)于此熱點話題的研究，又能對中國股指期貨的發(fā)展提供借鑒意義。因此，本文在以往對股指期貨研究成果的基礎(chǔ)上，綜合國內(nèi)外相關(guān)理論，重點從中國引入滬深300股指期貨對中國股票市場波動性的影響這個角度進行分析和論證。
　　本文的實證研究具體分為三個方面。其一，對滬

3、深300股指期貨與滬深300指數(shù)現(xiàn)貨波動關(guān)系進行定性分析，通過對其日收盤價的相關(guān)系數(shù)矩陣和走勢圖，以及日收益率標(biāo)準(zhǔn)差和波動情況進行比較分析。其二，應(yīng)用GARCH時間序列模型，通過條件方差方程加入虛擬變量對GARCH模型進行調(diào)整，對滬深300指數(shù)的日收益率數(shù)據(jù)進行建模，分析滬深300股指期貨推出兩年多以來，中國股票市場的波動率特征。其三，應(yīng)用Hsiao(2011)提出的對面板數(shù)據(jù)模型擬合的變形模型進行回歸分析，綜合考慮中國市場和國際市場的

4、相關(guān)性，來檢驗滬深300股指期貨推出前后中國股票市場波動率的變化。
　　通過GARCH時間序列建模，我們得出了擬合滬深300指數(shù)日收益率的最佳模型為ARMA(3，3)-GARCH(1，1)，對此模型進行參數(shù)估計后，我們得出了以下結(jié)論:滬深300股指期貨的推出能夠降低中國股票市場的波動率，但是影響不是很大。利用Hsiao(2011)提出的面板數(shù)據(jù)方法，對面板數(shù)據(jù)模型擬合的變形模型進行線性回歸分析，分析結(jié)果顯示，滬深300股指期貨的推