公司治理結構與上市公司股利政策——基于中國A股市場的數(shù)據(jù)實證檢驗.pdf

1、現(xiàn)代股利政策經過幾十年的發(fā)展形成了相關的理論且出現(xiàn)了大量的文獻，研究的角度非常廣泛，特別是國外學者的研究成果，但是這些理論的研究都是建立在國外相對成熟資本市場的基礎之上，并且沒有一個相對統(tǒng)一的結論。由于我國特殊的國情，我國的上市公司處在特殊的市場環(huán)境中，存在著特殊的企業(yè)制度和公司治理結構。我國上市公司的股利政策是控股股東、中小股東和管理層相互制約的結果。而股利政策對于緩和公司治理結構中的代理問題，有著非常重要的作用。代理成本理論指出，股

2、利的發(fā)放減少了管理人員對自由現(xiàn)金流的支配權，使其失去可用于謀取自身利益的資金來源，促進了資金的最佳配置；高額現(xiàn)金股利的發(fā)放，使得公司資本由留存收益供給的可能性減小，為了滿足新投資的資金需求，公司有必要尋求外部負債或權益融資，而進入資本市場就意味著公司將接受更多更嚴格的監(jiān)督和檢查。發(fā)放現(xiàn)金股利，對于資本市場的健康發(fā)展，也非常重要。投資者進行投資的目的是獲得回報，當無從獲得回報，投資者進行投資的積極性就會受到削弱，整個資本市場也會陷入惡性循

3、環(huán)。這種特殊的結構使得對我國上市公司股利政策的研究顯得更有意義。
　　 文章主要從公司治理結構的角度出發(fā)來研究其對我國上市公司股利政策的影響。主體包括兩部分，一是理論分析，這一部分主要分析了國內外上市公司治理結構對股利政策的影響，其中包括分析了我國上市公司所處的特殊市場環(huán)境，以及在這種市場環(huán)境下我國上市公司所具有的特殊公司治理結構對股利政策選擇產生的影響，并提出假設。二是實證分析，實證分析分為兩個個·驟，首先選取樣本，設定模型變

4、量，根據(jù)設定變量建立模型，然后對模型進行分年度回歸分析，分析回歸結果并對假設條件進行驗證。其中采用了逐步回歸法排除了變量間存在的多重共線性，使得研究結論更加準確。
　　 研究結論表明：股權集中度越高，公司派息率越高；流通股比例越高，派息率越低；獨立董事比例對派息率存在著顯著的負相關，以及控制變量中的托賓Q與派息率呈正相關；而監(jiān)事會規(guī)模對派息率作用不大。文章對這一系列結論進行了解釋分析，其中重點對“獨立董事比例對派息率存在著顯著的

5、負相關，以及控制變量中的托賓Q與派息率呈正相關”這樣一種反常的現(xiàn)象進行了分析。
　　 理論和實證都已經深刻地說明：一個沒有建立起投資者回報機制，只知道向投資者“圈錢”的市場，將注定是一個缺乏生命力的、沒有發(fā)展前途的市場。上市公司非理性的股利政策，已經成為市場風險的一個重要的策源地，成為市場規(guī)范與發(fā)展的一個嚴重障礙。因此，必須把股利分配行為的監(jiān)管作為上市公司監(jiān)管的一項重要內容，將上市公司的股利政策盡快引導到正確的軌道上來。在前文理

6、論分析和實證檢驗的基礎上，本文對規(guī)范我國上市公司的股利分配行為，提出了一些具體的建議。要完善我國上市公司的治理結構與股利政策，一個可行的方式是通過比較我國與發(fā)達國家在公司治理結構選擇與股利政策制訂時所處的經濟環(huán)境、發(fā)展路徑及發(fā)展方向，根據(jù)我國的實際情況，找出一條切實可行的改革之路。英美、日德的經驗告訴我們，良好的公司治理結構必定會有良好的股利政策，良好的股利政策能降低代理成本，維持良好的公司治理結構，兩者是一種互動的關系。而且，股利政策