中國上市公司股票股利政策研究——基于股權(quán)盆改革后A股市場的證據(jù).pdf

1、股利政策作為公司財務(wù)研究的經(jīng)典課題之一，是歷經(jīng)半個多世紀的發(fā)展仍未能得到很好解決的研究難題，也是中國證券監(jiān)管部門監(jiān)管的重點問題之一。股利之謎由來已久，中國的股票股利作為新的謎題和異象，亟需進一步研究。此外，股利政策直接關(guān)系到投資者的利益，合理引導上市公司的股票股利行為，保護投資者的利益，已成為中國資本市場研究的前沿課題。
　　國外的理論無法合理解釋中國的股票股利實務(wù)，國內(nèi)股票股利的相關(guān)研究仍處于較為零散的、缺乏系統(tǒng)性分析的層面，基

2、于該問題的重要性和相關(guān)研究還較為匱乏的考慮，本文在借鑒國內(nèi)外學者相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，從上市公司發(fā)放股票股利的行為動因、外部的市場反應、機構(gòu)投資者持股和證券分析師薦股四個方面，構(gòu)建分析框架，對中國股權(quán)分置改革后A股上市公司的股票股利政策進行較為系統(tǒng)的研究，試圖填補該領(lǐng)域系統(tǒng)性研究的不足，同時也為投資者的投資決策和監(jiān)管層的管理決策提供參考依據(jù)。
　　通過研究，本文發(fā)現(xiàn):(1)上市公司送轉(zhuǎn)股更多的考慮是股本擴張，主要為了公司的擴張計劃

3、，符合的“股本擴張假說”理論。(2)無論市場行情如何，以市場模型為基礎(chǔ)計量的超額收益率表明，股票股利預案事件期間都有顯著為正的超額收益率，說明市場視預案公告事件為利好消息;除權(quán)日前第6天至第2天，股價上漲超額收益率為正;在除權(quán)日及之后的兩天里，股價與股票股利都不是同比例下降，而是下降的更多，與國外這段時窗內(nèi)出現(xiàn)正的超額收益率不同，可能的解釋是上市公司沒有相應的業(yè)績支撐，投資者也是短線操作，利好消息在除權(quán)之前已經(jīng)過度反應了。(3)一方面，

4、以證券投資基金為代表的機構(gòu)投資者利用其信息優(yōu)勢和專業(yè)能力，根據(jù)發(fā)放股票股利公司的特點，在股票股利預案公告之前識別出這些公司，從而預測到潛在的收益而選擇投資組合;另一方面，機構(gòu)投資者在購買股票之后，運用投票權(quán)行使股東積極主義行為，影響管理層的股票股利決策。這兩方面的關(guān)系可能是前后相承、相互聯(lián)系的。(4)在股票股利預案事件期間，分析師推薦的股票累計超額收益率低于沒有分析師推薦的股票。從長期來看，證券分析師推薦的具體評級值總體上不準確，對累計

5、超額收益率產(chǎn)生了負向影響;從短期來看，增量評級值有利于投資者獲取超額收益;無論在長期還是短期，評級機構(gòu)家數(shù)越多，股票股利預案事件期間的累計超額收益率越低。
　　本文的主要改進和創(chuàng)新體現(xiàn)在以下幾個方面:(1)提出股票股利的“股本擴張”假說，以期為中國發(fā)放股票股利的行為動因提供理論解釋。(2)首次綜合使用股價的配對樣本檢驗法和傳統(tǒng)的累計超額收益率法，系統(tǒng)分析股票股利預案公告和除權(quán)的市場反應，并得到了不同于國外的研究結(jié)論，為進一步探索新