股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策的關(guān)系研究——基于中國(guó)上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù).pdf

1、一、研究目的 公司股利政策一直是財(cái)務(wù)學(xué)研究的一個(gè)熱點(diǎn)，作為公司財(cái)務(wù)管理的三大決策之一，它不僅決定了流向投資者和留存在公司內(nèi)用以再投資的資金數(shù)量，還能夠向投資者傳遞關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的信息。恰當(dāng)?shù)墓衫邔?duì)于公司長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展、激發(fā)投資者持續(xù)的投資熱情有著非常重要的作用。 當(dāng)前，我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)正處于股權(quán)分置改革的轉(zhuǎn)型時(shí)期，在我國(guó)尚未完全解決股權(quán)分置的情況下，不同的利益主體可能從自身利益出發(fā)以各自不同的方式參與上市公司股利政策的

2、制定，股利的發(fā)放可能反映了公司大股東與中小股東以及股東與經(jīng)營(yíng)者之間利益博弈的關(guān)系。借鑒前人的研究成果，分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策產(chǎn)生的影響、影響的程度以及產(chǎn)生影響的原因是本文主要的研究目的。 二、主要研究?jī)?nèi)容 本文共分為六章。 第一章，導(dǎo)論，首先說(shuō)明論文的研究背景，包括歷史成因和現(xiàn)實(shí)背景。其次，說(shuō)明了本文研究目的，明確本文所研究的問(wèn)題，在此基礎(chǔ)上提出了本文的研究思路。最后在本章木提出本文可能的創(chuàng)新之處。 第二

3、章，基礎(chǔ)理論回顧。本章分為兩節(jié)，第一節(jié)是對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行綜述，主要介紹了股權(quán)結(jié)構(gòu)理論的內(nèi)涵，以及股權(quán)結(jié)構(gòu)的度量，為本文所涉及的股權(quán)結(jié)構(gòu)做出初步的界定。第二節(jié)是對(duì)股利政策理論的評(píng)述，簡(jiǎn)要回顧了股利政策理論的發(fā)展情況，重點(diǎn)闡釋了信號(hào)傳遞理論和代理成本理論在現(xiàn)實(shí)中的運(yùn)用，通過(guò)分析比較選取代理理論作為本文的理論分析工具。 第三章，文獻(xiàn)回顧。根據(jù)第二章的結(jié)論，系統(tǒng)回顧國(guó)內(nèi)外學(xué)者基于代理理論的視角對(duì)公司股利政策進(jìn)行的研究。國(guó)外運(yùn)用代理理論

4、解釋股利政策的根基是：股利支付能有效降低成本，該理論起源于股東與管理層的代理問(wèn)題，而當(dāng)前更多轉(zhuǎn)向大股東與中小股東之間的代理問(wèn)題。而我國(guó)少有系統(tǒng)運(yùn)用代理理論分析股利政策影響因素，大多是在研究時(shí)涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)變量，并且由于我國(guó)特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，有較大部分研究關(guān)注與流通股和非流通股股東之間的代理問(wèn)題。 第四章，理論分析：股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策的關(guān)系。本章分為四節(jié)。第一節(jié)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司代理問(wèn)題，以及對(duì)公司股利政策的影響。分析在高度分散、高度集

5、中和相對(duì)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司存在的不同代理問(wèn)題，以及其如何影響股利政策的制定。第二節(jié)分析我國(guó)當(dāng)前股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征，指出當(dāng)前我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征為股權(quán)集中度高、管理層持股水平低、國(guó)有股、法人股持股比例高和股權(quán)流通性不高。第三節(jié)分析當(dāng)前我國(guó)股利政策的特征，歸納出我國(guó)上市公司股利政策的特征為融資需求主導(dǎo)股利政策、階段性特征明顯、分配比例較低、分配方式以現(xiàn)金股利為主、現(xiàn)金股利的連續(xù)性不強(qiáng)。第四節(jié)研究我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致上市公司面臨的兩類代理問(wèn)題及對(duì)股

6、利政策的影響：第一類是股東和管理層之間的代理問(wèn)題，第二類是流通股股東和非流通股股東之間的代理問(wèn)題。 第五章，實(shí)證分析：股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策的關(guān)系。本章分為五節(jié)。第一節(jié)通過(guò)理論分析，主要從股權(quán)集中度、股權(quán)屬性、股權(quán)流通性三個(gè)方面來(lái)提出本文的研究假設(shè)。第二節(jié)和第三節(jié)分別是根據(jù)前文分析選擇本文的變量以及樣本。本文選取2006年發(fā)生股權(quán)分置改革的A股上市公司，并收集這些公司2005-2006年的數(shù)據(jù)，主要目的是對(duì)比上市公司股權(quán)分置改革前后

7、的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利行為。第四節(jié)是通過(guò)運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)的方法，對(duì)樣本公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)、股利分配情況的描述，證實(shí)股權(quán)集中度高，國(guó)家股、法人股持股比例高，管理層持股比例低，流通性差的特點(diǎn)，以及現(xiàn)金股利分配方式為主，但支付水平不高的特點(diǎn)。分組比較樣本公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策的關(guān)系，并通過(guò)折線圖形分析，初步驗(yàn)證了研究假設(shè)。第五節(jié)是回歸分析各股權(quán)結(jié)構(gòu)變量對(duì)派發(fā)現(xiàn)金股利公司的現(xiàn)金股利支付水平的影響。研究結(jié)果表明：國(guó)家股比例、法人股比例與現(xiàn)金股利支付水平呈

8、現(xiàn)顯著的U型關(guān)系，而管理層與股利支付水平呈線性正相關(guān)，第一大股東存在轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)，而其他大股東的存在，又能起到監(jiān)督作用，抑制第一大股東的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移行為。 第六章，主要研究結(jié)論與建議。本章分為三節(jié)。第一節(jié)為主要研究結(jié)論，歸納總結(jié)了理論分析和實(shí)證研究的結(jié)論，對(duì)我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策之間的關(guān)系做了歸納。第二節(jié)基于理論分析與研究結(jié)論，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，從完善對(duì)公司管理層的激勵(lì)制度、強(qiáng)化對(duì)公司的監(jiān)督機(jī)制兩個(gè)方面提出規(guī)范股利政策的建議。

9、 本文的主要研究結(jié)論是，我國(guó)上市公司總體現(xiàn)金股利支付水平較低，而且政策性導(dǎo)向明顯。隨著股權(quán)分置改革的完成，逐步進(jìn)入全流通的過(guò)程中，股權(quán)高度集中的現(xiàn)象有所緩解，股權(quán)結(jié)構(gòu)向著合理化的方向發(fā)展。但是我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)不足，管理層有強(qiáng)烈的追求自身效用最大化的動(dòng)機(jī)，傾向于減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，來(lái)滿足自身效用最大化，第一大存在轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)，而其他大股東能夠起到一定的監(jiān)督作用。 三、本文的貢獻(xiàn)： 1、本文主要針對(duì)2006年完成股權(quán)分