【調(diào)查報告】0519-興業(yè)證券-興業(yè)證券“50朋友圈”交易策略之三：分級基金與50etf期權(quán)投資策略探索

1、請閱讀最后一頁請閱讀最后一頁信息披露信息披露和重要聲明和重要聲明定量研究專題報告證券研究報告證券研究報告分析師：于明明yumingming@.cnS0190514080004任瞳rentong@.cnS0190511080001＃＃報告關(guān)鍵點報告關(guān)鍵點本報告關(guān)注的是分級基金與期權(quán)的組合策略，對典型組合策略做了詳細介紹及投資提醒。＃＃相關(guān)報告相關(guān)報告《“50朋友圈”交易策略之一：50ETF期權(quán)與50ETF套利機會挖掘》20150403《“

2、50朋友圈”交易策略之二：50ETF與50指數(shù)成分股套利機會挖掘》20150518投資要點投資要點?“50圈”圈”包含上證50ETF，50ETF期權(quán)，50分級基金以及4月16日上線的上證50股指期貨，是國內(nèi)市場存在的最完備的指數(shù)品種。?本報告為系列報告系列報告，本文是系列報告的第三篇本文是系列報告的第三篇，關(guān)注的是關(guān)注的是分級基金與期權(quán)分級基金與期權(quán)組合策略能構(gòu)建出多樣化的收益組合策略能構(gòu)建出多樣化的收益組合，重點分析各種策略的適用范圍

3、以及組合，重點分析各種策略的適用范圍以及風險來源。風險來源。?分級A加期權(quán)構(gòu)建結(jié)構(gòu)化保本產(chǎn)品，期權(quán)在其中起到增大收益的作用。策略舉例：分級分級AA認購認購期權(quán)期權(quán)，分級分級A牛市價差市價差。?在分級B與期權(quán)構(gòu)建的投資組合中，分級B的杠桿得到保留，期權(quán)在其中一般用來沖抵標的下行帶來的損失。策略舉例：分級分級BB認沽期權(quán)，分認沽期權(quán)，分級B認購期權(quán)，分級認購期權(quán)，分級BCollarBCollar，分級，分級BB熊市價差熊市價差。?目前由于易

4、方達上證50分級上市交易日期較短，隨著數(shù)據(jù)的累積以及定價的完善將會有更有力的結(jié)論。＃title?！?050朋友圈”交易策略之三：分級基金與朋友圈”交易策略之三：分級基金與50ETF50ETF期權(quán)投資策略探索期權(quán)投資策略探索＃＃2015年05月19日此文件只供report@wind.com.cn使用敬請參閱特別聲明興業(yè)證券請閱讀最后一頁請閱讀最后一頁信息披露信息披露和重要聲明和重要聲明3專題報告專題報告報告正文報告正文2015年2月9日，

5、上證50ETF期權(quán)正式在上交所上線，給整個市場提供了一種有效的避險及投資工具。3月30日易方達上證50指數(shù)分級基金（502048）成功首發(fā)，場內(nèi)母份額和子份額可以實現(xiàn)T0操作。4月16日上證50和中證500股指期貨上市交易。至此上證上證50指數(shù)便擁有了全套的衍生品指數(shù)便擁有了全套的衍生品：分級基金，股指期貨和期權(quán)。上證50指數(shù)相關(guān)金融產(chǎn)品的完備帶來的是非常豐富投資機會及花樣百出的投資策略。分級基金作為一種滿足投資者不同需求的靈活的投資工

6、具，越來越受投資者歡迎；而50ETF期權(quán)，隨著上交所于4月1日，5月4日兩次上調(diào)持倉限額以及5月8日發(fā)布期權(quán)組合保證金方案，將會釋放越來越多的潛力。分級基金分級基金與期權(quán)組合策略能構(gòu)建出多樣化的收益情景，無疑會成為個性投資的新寵。與期權(quán)組合策略能構(gòu)建出多樣化的收益情景，無疑會成為個性投資的新寵。本報告接下來介紹幾組基礎(chǔ)的分級基金與期權(quán)構(gòu)成的組合策略。由于易方達上證50分級上市日期較短，數(shù)據(jù)很少，不便作回測，我們將建立簡化的模型來刻畫頭寸

7、的價值變動，并對到期現(xiàn)金流做一個大致展示。本報告為系列報告，主要介紹“50圈”中各種品種的操作機會，包括套期保值以及套利等策略介紹。本文是系列報告的第三篇，關(guān)注的是分級基金與期權(quán)組本文是系列報告的第三篇，關(guān)注的是分級基金與期權(quán)組合策略能構(gòu)建出多樣化的收益組合，重點分析各種策略的適用范圍以及風險來源。合策略能構(gòu)建出多樣化的收益組合，重點分析各種策略的適用范圍以及風險來源?？紤]在2015年5月8日，采用分級基金與期權(quán)構(gòu)建投資組合，持有至期權(quán)

8、到期日，由于期權(quán)到期日均早于下一個分級基金定折日（2016年4月15日），故不須考慮定折帶來的影響。在我們的測算模型中，暫不考慮上折，下折的影響，假設(shè)投資組合中途不調(diào)倉，忽略手續(xù)費，并假設(shè)分級A隱含收益率不變（故分級A折溢價率不變，分級A的價格由持有時間，約定收益率，折溢價率完全決定），再假定套利空間被充分打壓（故母基金價格趨向于其凈值，分級B價格可完全由母基金價格與分級A價格推出）。本報告的測算因子及符號說明見下表。表1因子及符號說明