預(yù)算軟約束下債務(wù)杠桿與企業(yè)投資研究.pdf

1、近年來,我國經(jīng)濟高速發(fā)展,投資規(guī)模迅速擴張,作為社會主義國家的通病,預(yù)算軟約束現(xiàn)象不可避免。我國處于市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期,這種現(xiàn)象尤為明顯。學(xué)者們認為,在資本結(jié)構(gòu)理論框架下,債務(wù)融資能夠有效硬化預(yù)算約束,提高經(jīng)濟效率,優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)融資作為一種融資工具,其所暗含的治理功能已被實際檢驗,而“預(yù)算硬約束”是發(fā)揮債務(wù)治理作用的關(guān)鍵,也就是企業(yè)定期償還債務(wù),到期還本付息。而在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體制下,債務(wù)支持者沿襲計劃經(jīng)濟的思維方式?jīng)]有轉(zhuǎn)變,導(dǎo)致不能承

2、諾不去解救那些經(jīng)營虧損的企業(yè),包括對虧損企業(yè)的持續(xù)補貼、對不良貸款的延期和再融資等,這些預(yù)算軟約束行為都會削弱債務(wù)治理的效用。在我國,預(yù)算軟約束導(dǎo)致了國有企業(yè)信用度降低,阻礙了市場經(jīng)濟的發(fā)展,成為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的最大障礙。本文在研究企業(yè)債務(wù)與投資效用關(guān)系時發(fā)現(xiàn),控制權(quán)收益是引發(fā)或加劇預(yù)算軟約束的重要因素,企業(yè)經(jīng)理人對控制權(quán)的攫取導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生過度投資行為,從而導(dǎo)致債務(wù)擴張,產(chǎn)生和加劇了預(yù)算軟約束行為。本文對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和不同控制層級的企業(yè)進

3、行對比,通過描述性統(tǒng)計和變量回歸方法研究得出本文命題:控制權(quán)收益是預(yù)算軟約束存在的重要原因。研究得出民營企業(yè)債務(wù)比例與企業(yè)投資負相關(guān),國有企業(yè)債務(wù)比例與企業(yè)投資正相關(guān),債務(wù)治理在一定程度上失效。同時發(fā)現(xiàn)在財政分權(quán)下的地方國有企業(yè)債務(wù)約束強于中央國有企業(yè)。
　　基于本文的結(jié)論,結(jié)合目前中國經(jīng)濟環(huán)境,在理論和實證分析的基礎(chǔ)上提出改善我國預(yù)算軟約束狀況的建議,包括完善銀行體制改革,建立經(jīng)理人市場體制、積極發(fā)展公司債權(quán)市場、完善公司治理結(jié)