股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)杠桿與企業(yè)投資.pdf

1、以前理論研究探討了托賓Q、現(xiàn)金流等因素對(duì)投資的影響，本文試圖在已有投資理論的基礎(chǔ)上，驗(yàn)證融資結(jié)構(gòu)對(duì)投資是否存在影響。為此，本文回顧了股權(quán)結(jié)構(gòu)、負(fù)債融資影響企業(yè)投資行為的原因和表現(xiàn)，強(qiáng)調(diào)了其不同的治理效應(yīng)，在此基礎(chǔ)上筆者利用滬深兩市939家上市公司樣本數(shù)據(jù)，在控制對(duì)投資有影響的托賓Q、銷售收入和現(xiàn)金流等變量的基礎(chǔ)上，考察股權(quán)結(jié)構(gòu)、負(fù)債融資與投資的相關(guān)關(guān)系。 本文實(shí)證檢驗(yàn)分為兩個(gè)部分。第一部分是檢驗(yàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)投資的影響，本文將股權(quán)結(jié)

2、構(gòu)的定義分為定性和定量?jī)蓚€(gè)方面，即股權(quán)屬性和股權(quán)集中度。首先考察股權(quán)集中度與投資的關(guān)系；其次，加入股權(quán)集中度與Q乘積的交叉項(xiàng)，通過(guò)其系數(shù)來(lái)判斷股權(quán)集中度是否會(huì)引起上市公司投資行為的扭曲：最后將股權(quán)屬性分為國(guó)有和非國(guó)有兩大類，把股權(quán)屬性作為指示變量，通過(guò)它們與交叉項(xiàng)乘積的符號(hào)來(lái)判斷不同股權(quán)屬性的股權(quán)集中度對(duì)投資的影響。第二部分是考察負(fù)債融資對(duì)投資的影響。首先檢驗(yàn)負(fù)債融資與投資的相關(guān)性，其次考察不同股權(quán)屬性下負(fù)債融資的治理效應(yīng)。 實(shí)

3、證檢驗(yàn)得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：其一，整體股權(quán)集中度對(duì)投資的影響顯著性正相關(guān)；其二，隨著股權(quán)集中度的提高，上市公司投資的非市場(chǎng)化行為或者投資扭曲程度有增加的趨勢(shì)；其三，國(guó)有控股上市公司比非國(guó)有控股上市公司，更容易出現(xiàn)投資扭曲的行為；其四，負(fù)債融資抑制了上市公司投資規(guī)模的擴(kuò)張，但相對(duì)于非國(guó)有控股上市公司來(lái)說(shuō)，負(fù)債融資對(duì)國(guó)有控股上市公司的抑制作用更弱。 本文認(rèn)為，適度減持國(guó)有股，降低股權(quán)集中度，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，以便促進(jìn)有效投資，同時(shí)建議對(duì)負(fù)債