預(yù)算軟約束下的制造業(yè)上市公司投資行為研究.pdf

1、債務(wù)融資的公司治理作用一直是公司財(cái)務(wù)文獻(xiàn)關(guān)注的焦點(diǎn)之一，發(fā)揮債務(wù)治理作用的關(guān)鍵是“緊”的預(yù)算約束，也就是借款企業(yè)必須到期還本付息。在銀行貸款是我國(guó)上市公司投資的一個(gè)主要資金來(lái)源、我國(guó)企業(yè)的投資決策和銀行的貸款決策都深受政府行為的影響以及當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)這一復(fù)雜背景下，銀行是否還能發(fā)揮其大債權(quán)人的監(jiān)督職能，抑制中央及地方國(guó)有上市企業(yè)的過(guò)度投資行為呢?為此，本文運(yùn)用理論分析與實(shí)證分析相結(jié)合的方法，探討了我國(guó)制造業(yè)上市公司預(yù)算軟約束對(duì)企業(yè)投資

2、的影響。
　　 論文結(jié)合我國(guó)的情況，從理論上分析了預(yù)算軟約束對(duì)企業(yè)投資行為的影響。由于我國(guó)政府直接或間接控制國(guó)有控股企業(yè)及銀行、企業(yè)單一的融資結(jié)構(gòu)、信息不對(duì)稱，導(dǎo)致我國(guó)雙重預(yù)算軟約束的形成，削弱了債務(wù)在企業(yè)投資過(guò)程中的治理功能，并最終導(dǎo)致企業(yè)投資的低效率并使企業(yè)缺乏創(chuàng)新活力。
　　 在實(shí)證研究中，論文以滬市制造業(yè)A股的上市公司為研究樣本，以2008年為研究窗口，研究了我國(guó)上市公司預(yù)算軟約束與投資的關(guān)系。按不同銀行負(fù)債率區(qū)

3、間，分別對(duì)樣本總體進(jìn)行投資規(guī)模、不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的投資規(guī)模、以及不同控制層級(jí)下投資規(guī)模的描述性統(tǒng)計(jì)，得出目前我國(guó)制造業(yè)在企業(yè)投資規(guī)模方面的特征。主要有：當(dāng)銀行負(fù)債率處在一定界限內(nèi)，企業(yè)投資規(guī)模與負(fù)債呈同向變動(dòng)；當(dāng)銀行負(fù)債率超過(guò)一定界限后，企業(yè)投資規(guī)模與負(fù)債呈反向變動(dòng)。為進(jìn)一步考察，筆者又引入一系列變量，建立文章研究的投資模型，進(jìn)行回歸分析，得出在我國(guó)目前的雙重預(yù)算軟約束的框架下，銀行出于各種因素的考慮不得不同意再融資，國(guó)有控股企業(yè)存在過(guò)度投