股票市場收益分布、波動特征與風險度量研究.pdf

1、中國股市經(jīng)過17年的快速發(fā)展，已具有相當規(guī)模，在經(jīng)濟發(fā)展中占有越來越重要的地位。然而，中國股市是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期建立起來的新興市場，具有許多不成熟的特征，如市場波動劇烈，股價經(jīng)常發(fā)生大漲大跌。將計量經(jīng)濟學(xué)模型應(yīng)用于中國股票市場的收益分布和波動性特征研究，將有助于揭示中國股票市場的特點，可以為投資者規(guī)避風險以及證監(jiān)會對股票市場實施監(jiān)管提供決策依據(jù)。因此，關(guān)于中國股市收益分布和波動性風險的研究越來越受到管理層、研究者和投資者的重視。 股

2、票指數(shù)反應(yīng)了股票市場的整體特征，對股票指數(shù)的分析有助于把握整個市場的波動性特征和風險狀況，而不會受到單個差異化的個股的影響。目前國內(nèi)證券市場上影響較大的指數(shù)包括：上證綜合指數(shù)、深證成分指數(shù)。為了對國內(nèi)外股票市場的收益分布、波動特征和風險管理模型進行相關(guān)的比較研究，本文還將考察目前國際上影響較大的股票市場指數(shù)，包括英國金融時報100指數(shù)(FTSE100)、美國標準普爾500指數(shù)(S&PS00)、日本(NIKKEI)、德國法蘭克福DAX指數(shù)

3、(DAX)、法國巴黎CAC40藍籌股指數(shù)(CAC40)。本文以上述指數(shù)為研究對象，展開對中國股票市場收益分布、波動和風險特征的實證研究和國際比較研究。 首先分別從分布和波動性模型出發(fā)，研究中國股票市場收益分布特征與波動性特征：從ARCH族模型出發(fā)，考察了中國股票市場波動性的異方差、集群性、杠桿效應(yīng)以及長記憶性特征；從兩個混合分布模型出發(fā)，結(jié)合隨機模擬考察了收益分布的尖峰、厚尾和偏態(tài)特征，并提出了改進型Laplace分布。本文還從

4、經(jīng)濟學(xué)和資本市場角度，對股市收益非正態(tài)特征的市場根源進行了詳細分析。 在分布和波動性的結(jié)合點上，本文考察了引入了誤差項基于t分布、GED分布的ARCH族模型，考察了其極大似然估計方法，并比較研究了這些模型對波動性的預(yù)測績效。實際金融市場中收益率的厚尾性會導(dǎo)致VaR對風險的低估，本文考察了基于不同分布的GARCH模型所計算的VaR值與歷史數(shù)據(jù)的契合度。 對尖峰、厚尾、偏態(tài)的刻畫有助于正確估計市場風險，本文將改進型Lapla

5、ce分布引入到股票組合的風險管理中，實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，改進型Laplace分布和非對稱Laplace分布對尖峰、厚尾的刻畫效果接近；而非對稱Laplace分布對負偏性考察不足，改進型Laplace分布的擬合結(jié)果能夠準確地反映股指收益的負偏態(tài)，這也正是改進型Laplace分布相對于傳統(tǒng)的非對稱Laplace分布的優(yōu)勢所在。在改進型Laplace分布的基礎(chǔ)上提出了基于Copula方法與Monte-Carlo模擬的VaR算法。 在分布和波

6、動相關(guān)性建模方面，本文利用ARCH-M族模型來模擬我國股市和成熟證券市場的收益序列，以揭示股票市場中投資收益與時變風險的關(guān)系，并對我國股市和成熟市場的風險補償系數(shù)以及投資者風險承受能力進行比較研究。本文還在ARCH-M族模型的范疇內(nèi)，考察國內(nèi)外證券市場中時變風險項的最佳測度方式。 在文章的最后，本文對ARCH-M模型進行了改進，將時變VaR引入ARCH模型，從而推出GARCH-M-VaR模型，這是對傳統(tǒng)的ARCH-M模型的一個較