公募基金嚴(yán)格遵守合同約定的投資風(fēng)格嗎？——基于業(yè)績比較基準(zhǔn)的視角.pdf

1、公募基金是一種通過專業(yè)團(tuán)隊(duì)來管理募集到的資金，以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、提高收益的目的。證券投資基金這些年的發(fā)展已經(jīng)受到了各界的廣泛關(guān)注，現(xiàn)如今，證券投資基金已成為機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者的主要投資方式之一。證券投資基金的種類不斷的增加，其相應(yīng)的投資風(fēng)格也在日益的增加。
　　然而，由于中國股市高投機(jī)性等多種原因，國內(nèi)基金管理人往往熱衷追逐“熱點(diǎn)”，無法形成穩(wěn)定的投資風(fēng)格，從而或多或少地偏離約定的投資風(fēng)格，這本質(zhì)上構(gòu)成了一種“違約”行為。合理的

2、業(yè)績比較基準(zhǔn)不僅能夠有效地穩(wěn)定基金的投資風(fēng)格，而且有利于投資者準(zhǔn)確度量基金業(yè)績及評(píng)估基金經(jīng)理投資管理能力，做出理性投資決策。因此，基金經(jīng)理有義務(wù)嚴(yán)格遵守合同承諾，按照其業(yè)績比較基準(zhǔn)約定的投資風(fēng)格進(jìn)行投資運(yùn)作。
　　本文基于基金業(yè)績比較基準(zhǔn)這一視角，借鑒Sensoy(2009)的研究方法，實(shí)證檢驗(yàn)我國開放式基金（股票型和混合型）實(shí)際投資風(fēng)格是否契合其業(yè)績比較基準(zhǔn)，并進(jìn)一步分析了基金偏離業(yè)績基準(zhǔn)的動(dòng)機(jī)及其后果，這一研究目前在國內(nèi)尚很鮮

3、見。本文以2004年至2015年股票型和混合型開放式基金為樣本，構(gòu)建了基準(zhǔn)調(diào)整收益的四因子模型，并采用面板回歸等計(jì)量方法，檢驗(yàn)基金投資風(fēng)格是否偏離業(yè)績比較基準(zhǔn)。我們發(fā)現(xiàn):相當(dāng)部分基金偏離了其約定的大盤或價(jià)值型業(yè)績基準(zhǔn)，超額配置了小盤或成長型股票;基金實(shí)際業(yè)績“擊敗”基準(zhǔn)將帶來超額的資金流量，反映基金偏離業(yè)績基準(zhǔn)是其追求規(guī)模最大化的策略性行為;最后，基金投資偏離業(yè)績基準(zhǔn)并不能帶來更高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)。
　　公募基金在基金合同（契約）

4、中明確規(guī)定業(yè)績比較基準(zhǔn)，將其作為衡量投資風(fēng)格及風(fēng)險(xiǎn)收益特征的基準(zhǔn)組合。那么，基金實(shí)際運(yùn)作中嚴(yán)格遵守業(yè)績基準(zhǔn)中“約定”的投資風(fēng)格嗎？通過構(gòu)建基準(zhǔn)調(diào)整收益的四因子模型，實(shí)證檢驗(yàn)基金投資風(fēng)格如何偏離其業(yè)績比較基準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)基金主要通過超額配置小盤或成長型股票偏離大盤或價(jià)值型業(yè)績基準(zhǔn)，這是基金追求規(guī)模最大化的策略性行為，然而，基金偏離業(yè)績基準(zhǔn)會(huì)使得投資者承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，并不能給投資者帶來更高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)，從而加劇了投資者與基金管理人之間的利益沖