全流通導(dǎo)向下A股公司并購信息披露的股份異常效應(yīng)研究.pdf

1、2008年6月17日，三一重工限售股的全部解禁，標(biāo)志著A股市場進入了一個導(dǎo)向全流通的過渡時期，本文稱之為“全流通導(dǎo)向”時期。在這一時期，中國股市的宏觀環(huán)境、格局和微觀個體的特征、運行機制等正在呈現(xiàn)出全新的格局，市場運行效率也得以迅速提高。在此環(huán)境下，上市公司并購信息披露事件引起的股價異動程度，內(nèi)幕消息的存在方式，以及上市公司大股東的行為模式等均將發(fā)生實質(zhì)性的變化。因此，國內(nèi)外以往的相關(guān)研究結(jié)論對當(dāng)下的情況已不再適用，需要重新研究。

2、>　　 本文主體共有4部分組成，主要研究內(nèi)容和相應(yīng)的結(jié)論如下:
　　 首先是對學(xué)界的相關(guān)研究進行系統(tǒng)的梳理總結(jié)，形成本文研究的理論基礎(chǔ)。本文發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)的研究結(jié)論認(rèn)為我國股市的運行效率在股改完成前已達(dá)到弱有效，這使得本文具備了在傳統(tǒng)金融學(xué)理論主導(dǎo)下進行研究的理論前提，但市場很難達(dá)到完全有效，這是因為，投資者預(yù)期的非理性和信息的非完全性，盡管如此，從“大數(shù)定律”角度衡量，弱有效市場中的群體選擇行為是理性的。
　　 其次

3、，本文界定了主題研究的背景為“全流通導(dǎo)向”，以及背景下，中國股市的變化和新特征，并以“無基本價值信息時股票價格不反應(yīng)”和理性預(yù)期的差異界定了全流通導(dǎo)向下并購信息首次公告前后股價異常效應(yīng)的概念。該部分還運用事件研究法對當(dāng)前股市的運行效率和并購事件的股價效應(yīng)進行了實證研究，得出:全流通導(dǎo)向初期，我國股市的運行效率已有大幅提升，接近了半強有效。
　　 第三部分是在上文實證結(jié)論的基礎(chǔ)上，對并購公告前信息泄露和內(nèi)幕交易的研究。本文研究發(fā)現(xiàn)

4、，全流通后，學(xué)界將更多的注意力放在了信息泄露或內(nèi)幕交易主體的角色轉(zhuǎn)變帶來的影響上。本文的實證研究發(fā)現(xiàn):全流通導(dǎo)向下并購信息泄露狀況已取得了較大改善，正在接近半強有效市場的程度;目標(biāo)上市公司股權(quán)越集中，內(nèi)幕交易越嚴(yán)重，但并未支持理論界關(guān)于“全流通后，大股東將和機構(gòu)投資者聯(lián)合操縱股價和從事內(nèi)幕交易”的推斷。
　　 第四部分是基于上文的實證結(jié)論，對并購公告后股價異常效應(yīng)的研究。本文認(rèn)為:投資者不同預(yù)期下的投資行為，形成了并購信息公告后

5、股價的異常效應(yīng);有兩方面的信息對預(yù)期起主導(dǎo)作用，其中，市場屬性中影響最大的是機構(gòu)投資者持股比例，最顯著的是市凈率，說明全流通導(dǎo)向下，機構(gòu)投資者行為已日趨成熟，起到了提高市場效率和理性投資的示范作用，成熟市場中的市值估值法等市場化的方法體系正成為新的估值標(biāo)準(zhǔn);交易屬性中影響最明顯的除主營業(yè)務(wù)和實控人變更等傳統(tǒng)因素外，還有該時期特有的定向增發(fā)模式，投資者對該模式的“洞察”，說明了全流通導(dǎo)向下投資者素質(zhì)已大幅提高，間接地促進了市場效率的改善。