資產(chǎn)注入型定向增發(fā)利益輸送問題研究——基于桂冠電力的案例分析.pdf

1、自從2006年股權(quán)分置辦法實施以來，定向增發(fā)由于發(fā)行門檻不高、程序簡單、成本較低等優(yōu)點開始漸漸受到上市公司的青睞并一躍成為資本市場最常用的股權(quán)再融資手段之一。借助定向增發(fā)，上市公司能夠引入優(yōu)良資產(chǎn)、重組資源、引進戰(zhàn)略投資者和改善經(jīng)營表現(xiàn)等目的。另外，控股股東以自身資產(chǎn)作為對價支付手段是目前定向增發(fā)中較為普遍的形式。對于上市公司而言，優(yōu)良資產(chǎn)的注入有利于整合資源，完善公司產(chǎn)業(yè)鏈，減少同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易，從而促進業(yè)績增長，幫助上市公司做“大

2、”做“強”。然而，因為我國特殊的制度背景，上市公司廣泛處于“一股獨大”的狀況，加之存在大股東和中小股東之間的的信息不平衡，在定向增發(fā)資產(chǎn)注入過程中暗藏大股東密謀利益攫取的鏈條，嚴重侵害了中小投資者的利益。
　　本文依據(jù)代理理論和信息不對稱理論，在總結(jié)國內(nèi)外相關(guān)研究結(jié)果的基礎(chǔ)上，通過對桂冠電力（600236）的案例研究，系統(tǒng)全面地探討了大股東利用定向增發(fā)實施利益攫取的行為。
　　筆者經(jīng)過研究認為控股股東操縱下的定向增發(fā)無論是理

3、論上還是實務(wù)中都難逃利益輸送的現(xiàn)象。本文案例公司桂冠電力本次定向增發(fā)同樣是大股東大唐集團意圖利益攫取的典型情況。大唐集團向其引入非優(yōu)良資產(chǎn)，控制定向增發(fā)的發(fā)行時機以低價增發(fā)，緊接著在定向增發(fā)之后隨即巨額派現(xiàn)，這些其實都是大唐集團利益攫取的把戲。另外，本文還使用事件研究法探討了本次定向增發(fā)預(yù)案的公告效應(yīng)，經(jīng)過實證檢驗發(fā)現(xiàn)桂冠電力確實具有定向增發(fā)的短期正公告效應(yīng)，然而長期來看桂冠電力的股價處于逐步下降的趨勢，說明市場上二級投資者經(jīng)過冷靜思考

4、后，認清桂冠電力利益輸送的“陰謀”，因此對其定向增發(fā)并不看好。
　　從以往對定向增發(fā)的相關(guān)研究來看，絕大部分使用純實證分析的方法進行研究并且偏重定向增發(fā)的某一方面，例如增發(fā)折價、短期公告效應(yīng)、長期財富表現(xiàn)等，而本文采取案例分析的形式，能夠縱觀定向增發(fā)的全過程，更加系統(tǒng)全面地理解定向增發(fā)背后暗藏的利益輸送手段。本文最后針對當(dāng)前我國A股市場定向增發(fā)的現(xiàn)狀，提出了幾點政策建議，以希冀為相關(guān)管理部門制訂并完善定增市場相關(guān)政策制度提供適當(dāng)參