定向增發(fā)背后的利益輸送問(wèn)題探討——以山東黃金為例.pdf

1、自我國(guó)股權(quán)分置改革以來(lái)，定向增發(fā)已取代原有的配股、公開(kāi)發(fā)行新股等方式成為上市公司股權(quán)再融資的主要手段，越來(lái)越多的學(xué)者就企業(yè)選擇定向增發(fā)的動(dòng)因、影響、經(jīng)濟(jì)后果以及定向增發(fā)不同對(duì)象導(dǎo)致不同增發(fā)結(jié)果等問(wèn)題進(jìn)行了諸多研究。早在上世紀(jì)七十年代，美國(guó)SEC的報(bào)告中就指出定向增發(fā)存在折價(jià)問(wèn)題，國(guó)外學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了幾十年的研究，從而對(duì)企業(yè)的定向增發(fā)形成了基于代理理論的利益協(xié)同效應(yīng)、信息不對(duì)稱理論、管理層機(jī)會(huì)主義等多種理論解釋。但國(guó)外研究幾乎都是針對(duì)美國(guó)市

2、場(chǎng)的定向增發(fā)問(wèn)題，然而在我國(guó)，上市公司治理結(jié)構(gòu)與美國(guó)等西方國(guó)家存在顯著差異，其最明顯的特征就是我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，絕大多數(shù)企業(yè)存在“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。因此，代理問(wèn)題在我國(guó)上市公司中主要表現(xiàn)為中小股東與大股東之間的利益沖突問(wèn)題。這種沖突的存在，必將會(huì)導(dǎo)致大股東“利益輸送”的問(wèn)題。在我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的背景下，由于法律法規(guī)保護(hù)和監(jiān)管的制度相對(duì)不完善，定向增發(fā)諸如資源轉(zhuǎn)移、稀釋中小股東權(quán)益等問(wèn)題將更加凸顯，而不僅僅局限于定向增發(fā)的折價(jià)問(wèn)題

3、。只有更好的結(jié)合我國(guó)的國(guó)情，將企業(yè)的相關(guān)因素納入研究體系中，才能更好的解釋我國(guó)上市公司的定向增發(fā)行為。本論文以山東黃金上市公司為案例，對(duì)其在定向增發(fā)收購(gòu)資產(chǎn)過(guò)程中的利益輸送問(wèn)題進(jìn)行理論分析，主要有如下貢獻(xiàn):
　　第一，從理論上揭示了中國(guó)上市公司定向增發(fā)新股換取控股股東及其子公司資產(chǎn)中的利益輸送的機(jī)理。本文通過(guò)對(duì)利益輸送方法與手段的歸納總結(jié)，以及對(duì)定向增發(fā)的基本類型與方式研究，結(jié)合代理理論、信息不對(duì)稱理論以及控制權(quán)理論，更加客觀地評(píng)

4、價(jià)我國(guó)上市公司的定向增發(fā)利益輸送的行為。
　　第二，從理論上揭示了中國(guó)上市公司定向增發(fā)新股換取控股股東及其子公司資產(chǎn)時(shí)的利益輸送的五種手段。其分別為:通過(guò)選擇定向增發(fā)時(shí)機(jī)操縱定向增發(fā)的價(jià)格;通過(guò)定向增發(fā)價(jià)格的折價(jià)率的選擇操縱定向增發(fā)的價(jià)格;通過(guò)定向增發(fā)前后的盈余管理操縱定向增發(fā)的價(jià)格和向上市公司注入劣質(zhì)資產(chǎn)以及增發(fā)后通過(guò)大量現(xiàn)金分紅向大股東輸送利益。
　　第三，本文通過(guò)分析我國(guó)上市公司定向增發(fā)過(guò)程中的利益輸送問(wèn)題，使得投資者

5、可以更加清楚地認(rèn)識(shí)到定向增發(fā)過(guò)程中由于股權(quán)稀釋和財(cái)富轉(zhuǎn)移而形成的投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)進(jìn)一步完善我國(guó)上市公司結(jié)構(gòu)和信息披露制度提出意見(jiàn)和建議。
　　本論文的基本結(jié)構(gòu)主要分為五部分。第一部分為引言，介紹選題背景和研究意義，整理相關(guān)文獻(xiàn);第二部分為理論概述部分，闡述了研究定向增發(fā)以及利益輸送所需理論;第三部分開(kāi)始介紹本文的案例公司山東黃金的基本狀況;第四部分為論文案例分析的主體部分，主要從利益輸送的原因、方式、結(jié)果三個(gè)方面研究山東黃金定向增發(fā)利