資產(chǎn)注入型定向增發(fā)的利益輸送問(wèn)題研究——以W公司為例.pdf

1、定向增發(fā)，與其他融資方式相比較，因其發(fā)行條件低、程序簡(jiǎn)便、定價(jià)靈活等優(yōu)點(diǎn)，在股權(quán)分置改革后，一經(jīng)推出便受到了上市公司和大股東的青睞，逐步成為我國(guó)上市公司最受歡迎的股權(quán)再融資方式之一。上市公司不僅可以通過(guò)定向增發(fā)募集資金，用以補(bǔ)充流動(dòng)資金，緩解上市公司的資金壓力，也可以通過(guò)定向增發(fā)引入擁有較好的資質(zhì)、卓越的管理才能和市場(chǎng)品牌效應(yīng)等一系列難得的社會(huì)資源的戰(zhàn)略投資者，從而提高上市公司的經(jīng)營(yíng)管理水平、完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，還可以通過(guò)定向增發(fā)注

2、入上市公司控股股東、實(shí)際控制人或其關(guān)聯(lián)方所持有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，使集團(tuán)公司整體上市，能夠完善上市公司的產(chǎn)業(yè)鏈，減少關(guān)聯(lián)交易，做強(qiáng)做大上市公司，提高上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力。但是，我國(guó)上市公司的控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方因參與定向增發(fā)向上市公司注入資產(chǎn)而持有的股份有較長(zhǎng)的鎖定期，在股份鎖定期內(nèi)存在因股價(jià)波動(dòng)或上市公司經(jīng)營(yíng)情況的不確定性等因素造成損失的風(fēng)險(xiǎn)比較大，上市公司的控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方可能會(huì)利用信息不對(duì)稱和委托代理關(guān)系，通過(guò)尋求各種

3、途徑向自身進(jìn)行利益輸送用以對(duì)可能造成的損失進(jìn)行彌補(bǔ)，從而損害未參與定向增發(fā)的中小股東的利益。那么資產(chǎn)注入型定向增發(fā)是否存在利益輸送的現(xiàn)象，利益輸送的方式有哪些，對(duì)上市公司造成了什么影響都是值得探討和研究。
　　本研究回顧了國(guó)內(nèi)外定向增發(fā)的研究成果，并以信息不對(duì)稱理論和委托代理理論等相關(guān)理論為依據(jù)，選取W公司2013年的資產(chǎn)注入型定向增發(fā)為案例進(jìn)行分析研究。首先對(duì)案例進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn) W公司在本次定向增發(fā)中存在利益輸送的嫌疑，并且涉嫌

4、通過(guò)以下三種方式向控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方進(jìn)行利益輸送：第一是利用信息不對(duì)稱在定向增發(fā)前發(fā)布利空消息和選擇發(fā)行時(shí)機(jī)等方式操縱發(fā)行價(jià)格；第二是利用委托代理關(guān)系和信息不對(duì)稱虛增注入資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值；第三是定向增發(fā)注入資產(chǎn)后加大現(xiàn)金分紅的力度，即定向增發(fā)與利潤(rùn)分配政策相結(jié)合的方式。然后分析 W公司的利益輸送行為對(duì)其財(cái)務(wù)狀況的影響，選取2010-2016年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)W公司進(jìn)行定向增發(fā)注入大股東持有的資產(chǎn)后長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況有所惡

5、化。本文認(rèn)為，上市公司存在通過(guò)資產(chǎn)注入型定向增發(fā)進(jìn)行利益輸送的問(wèn)題，主要是通過(guò)操縱定向增發(fā)的發(fā)行價(jià)格、虛增資產(chǎn)價(jià)值和加大定向增發(fā)后的利潤(rùn)分配政策等方式進(jìn)行利益輸送，不僅損害了中小股東的利益，從長(zhǎng)期看來(lái)，利益輸送會(huì)損害上市公司的財(cái)務(wù)狀況。以理論分析與案例分析相結(jié)合的方式展開(kāi)研究，可以提供更直觀深入的證據(jù)，豐富了資產(chǎn)注入型定向增發(fā)與利益輸送問(wèn)題的相關(guān)研究，為相關(guān)政策的改進(jìn)和規(guī)范提供一定的方向和依據(jù)，培養(yǎng)中小股東自覺(jué)參與公司治理、主動(dòng)維護(hù)合法