公司治理與定向增發(fā)中的大股東利益輸送研究.pdf

1、自股權(quán)分置以來(lái),定向增發(fā)已經(jīng)成為中國(guó)資本市場(chǎng)上最主流的股權(quán)再融資方式。雖然定向增發(fā)是上市公司和認(rèn)購(gòu)對(duì)象之間“兩廂情愿”的選擇,但低于市場(chǎng)價(jià)格的折價(jià)發(fā)行會(huì)帶來(lái)參與認(rèn)購(gòu)的股東和不參與認(rèn)購(gòu)的股東之間的財(cái)富再分配,而中小股東在這一利益博弈過(guò)程中沒(méi)有“話語(yǔ)權(quán)”。我國(guó)“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征以及定向增發(fā)相關(guān)法制法規(guī)的不完善使得定向增發(fā)成為了大股東進(jìn)行利益輸送的又一途徑,而且比以往占用上市公司資金、關(guān)聯(lián)交易、違規(guī)擔(dān)保、超額派現(xiàn)等方式更為隱蔽。研究定

2、向增發(fā)中大股東的利益輸送問(wèn)題,使其規(guī)范有序地進(jìn)行,對(duì)實(shí)現(xiàn)整體上市,減少和規(guī)范關(guān)聯(lián)交易,拓寬上市公司融資渠道,促進(jìn)上市公司做大做強(qiáng),具有重要意義。
　　 本文首先介紹了我國(guó)上市公司進(jìn)行定向增發(fā)的概況、增發(fā)對(duì)象和大股東認(rèn)購(gòu)方式分布情況,歸納了我國(guó)上市公司進(jìn)行定向增發(fā)的目的,并介紹了與定向增發(fā)相關(guān)的政策規(guī)則的演進(jìn)過(guò)程及存在的問(wèn)題。
　　 接著,本文推導(dǎo)了我國(guó)定向增發(fā)機(jī)制下的財(cái)富再分配模型,得出了大股東獲得財(cái)富增值的條件,以及獲

3、得財(cái)富增值大小的決定因素。以2006—2008年我國(guó)A股市場(chǎng)大股東參與的定向折價(jià)增發(fā)為樣本,通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),在大股東認(rèn)購(gòu)比例高于增發(fā)前的持股比例的情況下,定向增發(fā)折價(jià)水平顯著高于認(rèn)購(gòu)比例低于增發(fā)前的持股比例時(shí)的折價(jià)水平。另外,本文還對(duì)大股東認(rèn)購(gòu)比例低于原持股比例的定向增發(fā)進(jìn)行了分析。
　　 然后,本文用大股東在定向增發(fā)中獲得的財(cái)富增值來(lái)衡量大股東的利益輸送程度,檢驗(yàn)了公司治理結(jié)構(gòu)各因素對(duì)定向增發(fā)中大股東利益輸送行為的制約作用。