大股東利益輸送行為視角下的定向增發(fā)折價研究.pdf

1、股權(quán)分置改革后，定向增發(fā)如雨后春筍般迅速發(fā)展，成為我國資本市場最主流的股權(quán)融資方式。定向增發(fā)有著其他融資方式無可比擬的優(yōu)勢，如發(fā)行程序簡單、發(fā)行資格要求不高、發(fā)行成本較低、鎖定期的存在不會增加市場擴(kuò)容壓力、而且有利于實(shí)現(xiàn)公司的整體上市等。但是定向增發(fā)只面向少數(shù)的特定發(fā)行對象，通常發(fā)行規(guī)模較大，牽涉到新股東與原股東的財(cái)富分配，而中小股東在這個博弈過程中沒有發(fā)言權(quán)。定向增發(fā)的發(fā)行價格與股東認(rèn)購比例共同影響財(cái)富分配，如何定價是關(guān)鍵，然而我國定

2、向增發(fā)普遍存在高折價現(xiàn)象，這其中可能與大股東的利益輸送行為有關(guān)。由于定向增發(fā)在我國還處于初步發(fā)展階段，在制度方面有許多不完善之處，加之我國“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)和特殊的資本市場環(huán)境使得定向增發(fā)成為大股東進(jìn)行利益輸送的新手段，而且比關(guān)聯(lián)交易、高額派現(xiàn)、違規(guī)擔(dān)保等常規(guī)方式更隱蔽。
　　本文主要研究定向增發(fā)過程中大股東的利益輸送行為和折價率，選取2006-2011年滬深兩市A股有大股東參與的定向增發(fā)公司做為研究樣本，分析定向增發(fā)中的大股

3、東行為和折價率。本文首先推導(dǎo)了定向增發(fā)如何影響大股東的財(cái)富，接著分析大股東利益輸送的動機(jī)，在此基礎(chǔ)上分析大股東利益輸送行為對定價因素的影響。通過描述性統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)后大股東的持股比例普遍在原有基礎(chǔ)上有一定的提高，定向增發(fā)的平均折價率34.08％，而且當(dāng)大股東認(rèn)購比例大于之前持股比例時定向增發(fā)折價率更高，平均折價率為39.665%。通過多元回歸分析和穩(wěn)健性檢驗(yàn)得到，大股東的利益輸送動機(jī)與定價基準(zhǔn)日距離發(fā)行首日的時間間隔、大股東認(rèn)購比例顯