機(jī)構(gòu)投資者與大股東利益輸送行為分析——基于定向增發(fā)視角.pdf

1、股權(quán)分置改革后,定向增發(fā)憑借“一簡(jiǎn)三低”的優(yōu)勢(shì)已逐漸成為近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)上權(quán)益再融資的主流和熱點(diǎn)。可以說(shuō),定向增發(fā)的興起與我國(guó)股權(quán)分置改革的成功實(shí)施密不可分。但是,基于我國(guó)的制度背景和公司結(jié)構(gòu)特征,定向增發(fā)理論上容易成為大股東進(jìn)行利益輸送的有力工具。那么,在上市公司實(shí)際增發(fā)過(guò)程中,只面向大股東的定向增發(fā)是否存在利益輸送行為?如果存在,被譽(yù)為中小投資者“代言人”的機(jī)構(gòu)投資者能否對(duì)大股東定向增發(fā)中的利益輸送行為產(chǎn)生遏制作用?不同類(lèi)型的機(jī)構(gòu)

2、投資者其遏制作用是否存在著差異?這些問(wèn)題都是值得人們思考和關(guān)注的。
　　本文將2006年至2012年間滬深兩市A股成功實(shí)施定向增發(fā)的上市公司樣本分為兩組:僅面向大股東及關(guān)聯(lián)方發(fā)行組、僅面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行組進(jìn)行比較研究。通過(guò)事件研究法發(fā)現(xiàn):當(dāng)發(fā)行對(duì)象為大股東及關(guān)聯(lián)方時(shí),上市公司存在通過(guò)操縱基準(zhǔn)日前20天股價(jià),以達(dá)到降低增發(fā)價(jià)格、向大股東及關(guān)聯(lián)方輸送利益的目的。在此基礎(chǔ)上,本文以定向增發(fā)折價(jià)率為被解釋變量,構(gòu)建多元回歸模型進(jìn)一步分析了