定向增發(fā)定價中向大股東利益輸送研究——基于上證A股市場實證研究.pdf

1、自股權(quán)分置改革以來,定向增發(fā)逐漸成為我國證券市場股權(quán)再融資的重要方式之一。然而定向增發(fā)作為一種新的融資方式,相關(guān)的法律法規(guī)還不夠健全,存在著定價基準日不明確,董事會權(quán)限過大等問題,使得大股東通過壓低定向增發(fā)定價向自己利益輸送成為可能。
　　 本文選取了2006年5月至2010年12月期間在上海證券交易所完成定向增發(fā)的147家上市公司為樣本,將全部樣本按認購對象進行分組,通過對增發(fā)折價率和溢價率的多元線性回歸分析,定價基準日的事件

2、分析,定價基準日前后的信息披露的logistic回歸分析,研究不同認購對象對增發(fā)價格、定價基準日前的累計超額收益率及定價基準日前后信息披露的影響,以對定向增發(fā)定價中是否存在、何種情況下存在向大股東利益輸送行為,以及向大股東利益輸送的方式進行研究。
　　 研究發(fā)現(xiàn),當完全面向大股東增發(fā)時具有更高的折價率和更低的溢價率。對比各組在定價基準日前的累計超額收益率發(fā)現(xiàn),大股東認購組的定價基準日前的累計超額收益率低于機構(gòu)組和混合組,利益輸送

3、組的定價基準日前累計超額收益率低于利益協(xié)同組。Logistic回歸結(jié)果顯示,當面向大股東增發(fā)時,上市公司更傾向于發(fā)布打壓定價基準日前股價的信息；當面向機構(gòu)投資者增發(fā)時,上市公司更傾向于發(fā)布抬高定價基準日前股價的信息；當大股東和機構(gòu)投資者同時參與增發(fā)時,如果大股東認購比例大于持股比例,則大股東更傾向于發(fā)布打壓定價基準日前股價的信息。這些都證明了當大股東認購比例大于增發(fā)前持股比例時,大股東存在向其利益輸送的動機,上市公司有通過定價環(huán)節(jié)壓低發(fā)