資產(chǎn)收購(gòu)型定向增發(fā)與大股東利益攫取——基于桂冠電力的案例研究.pdf

1、隨著股權(quán)分置改革的成功推進(jìn)，我國(guó)制度環(huán)境發(fā)生了很大變化，控股股東紛紛將原剝離的資產(chǎn)注入到上市公司，上市公司定向增發(fā)新股收購(gòu)資產(chǎn)成為我國(guó)證券市場(chǎng)的熱點(diǎn)。上市公司控股股東的資產(chǎn)注入行為引起了學(xué)術(shù)界、實(shí)務(wù)界及市場(chǎng)層面的廣泛關(guān)注，也受到我國(guó)股票市場(chǎng)上廣大散戶投資者及機(jī)構(gòu)投資者的追捧，資產(chǎn)注入類型的股票在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)也似乎得到了廣大中小投資者及機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)同。但是，在這一資產(chǎn)注入過(guò)程是否存在大股東攫取上市公司利益的行為昵？基于中國(guó)資本市場(chǎng)許

2、多實(shí)證研究表明，上市公司大股東掏空上市公司的現(xiàn)象普遍存在，那么大股東這種定向增發(fā)方式的資產(chǎn)注入行為是否真的是一種對(duì)上市公司的“支持”行為呢？大股東注入公司的資產(chǎn)究竟是不是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)？這種行為對(duì)上市公司的價(jià)值有何影響？本文將針對(duì)這一問(wèn)題展開(kāi)研究。
　　本文選擇2009年桂冠電力(600236)定向增發(fā)新股收購(gòu)控股股東資產(chǎn)一例為研究對(duì)象。本次交易發(fā)生在桂冠電力經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)巨額虧損的次年，控股股東大唐集團(tuán)注入資產(chǎn)的評(píng)估增值率高達(dá)298.02％

3、，且交易對(duì)價(jià)三分之二采用現(xiàn)金支付，在股權(quán)非常集中的情況下，大股東通過(guò)定向增發(fā)攫取上市公司利益的可能性極大。本文通過(guò)對(duì)具體案例的分析，揭示我國(guó)上市公司定向增發(fā)新股收購(gòu)控股股東資產(chǎn)過(guò)程中利益輸送的具體方式和過(guò)程，將理論應(yīng)用于實(shí)務(wù)。最后，本文沒(méi)有采用傳統(tǒng)的以會(huì)計(jì)利潤(rùn)為核心的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，而是通過(guò)計(jì)算桂冠電力的經(jīng)濟(jì)增加值，來(lái)分析桂冠電力定向增發(fā)對(duì)公司價(jià)值的影響。
　　本文研究發(fā)現(xiàn):大股東主導(dǎo)下的定向增發(fā)在理論上和實(shí)務(wù)中都存在著利益輸送的可

4、能性。定向增發(fā)在桂冠電力這一案例中非但沒(méi)有實(shí)現(xiàn)其承諾的控股股東和中小股東的利益協(xié)同，反而成了控股股東從上市公司向其進(jìn)行輸送利益的工具?？毓晒蓶|大唐集團(tuán)向上市公司注入劣質(zhì)資產(chǎn)，操縱定向增發(fā)新股的發(fā)行價(jià)，定向增發(fā)新股之后馬上高額分紅，導(dǎo)致上市公司資產(chǎn)的虛增和公司價(jià)值受損。上市公司定向增發(fā)新股收購(gòu)資產(chǎn)中大股東利益攫取將導(dǎo)致公司價(jià)值降低，最終會(huì)導(dǎo)致公司股票價(jià)格的下跌、上市公司股東財(cái)富的縮水。
　　通過(guò)對(duì)這一問(wèn)題的研究，在理論上，可揭示上市