定向增發(fā)、控股權(quán)與利益輸送——基于盛屯礦業(yè)的案例研究.pdf

1、2006年股權(quán)分置改革以后，定向增發(fā)逐漸受到上市公司的關(guān)注，而由于其具備成本低、發(fā)行條件低、審核程序簡(jiǎn)單等優(yōu)勢(shì)，上市公司都熱衷于選擇其進(jìn)行再融資。然而，伴隨著定向增發(fā)的火熱進(jìn)行，定向增發(fā)背后控股股東的利益輸送行為也逐步顯現(xiàn)。目前，已有許多對(duì)股權(quán)集中下大股東通過(guò)定向增發(fā)進(jìn)行利益輸送的研究，但是，針對(duì)利用定向增發(fā)完成主業(yè)轉(zhuǎn)型的上市公司，在控股股東持股比例較低、股權(quán)相對(duì)分散的情況下，控股股東又是如何在與其他股東的利益合謀下，利用定向增發(fā)通過(guò)資

2、產(chǎn)注入的方式套取公司更多股份，實(shí)現(xiàn)利益輸送的呢？本文對(duì)以上問(wèn)題進(jìn)行了深入探討。
　　本文結(jié)構(gòu)安排如下:
　　第一章為導(dǎo)論部分，介紹本文研究背景及意義、研究思路與框架、研究方法和本文預(yù)期的貢獻(xiàn)與不足。
　　第二章為文獻(xiàn)綜述部分，從定向增發(fā)、控股權(quán)、利益輸送以及三者之間的關(guān)系對(duì)學(xué)者們已有的研究進(jìn)行了綜述和總結(jié)。
　　第三章為定向增發(fā)、控股權(quán)和利益輸送相關(guān)的理論分析，首先給出了定向增發(fā)、控股權(quán)和利益輸送的定義，其次對(duì)定

3、向增發(fā)與利益輸送以及控股權(quán)的理論基礎(chǔ)進(jìn)行了分析，最后對(duì)定向增發(fā)中的利益輸送方式進(jìn)行了分析。
　　第四章為案例分析部分，本文以盛屯礦業(yè)的第三次定向增發(fā)為例，首先對(duì)盛屯礦業(yè)及此次定向增發(fā)的基本情況進(jìn)行了介紹，其次分析了控股股東在此次定向增發(fā)中的動(dòng)機(jī)是謀取控股權(quán)，緊接著對(duì)定向增發(fā)中的利益輸送手段進(jìn)行了分析，并結(jié)合對(duì)定向增發(fā)短期公告效應(yīng)的分析進(jìn)一步說(shuō)明此次定向增發(fā)存在利益輸送問(wèn)題。
　　第五章為研究結(jié)論及建議部分，結(jié)合相關(guān)的理論及案

4、例分析，本文得出相關(guān)結(jié)論并在此基礎(chǔ)上提出相關(guān)建議。
　　本文在分析發(fā)現(xiàn)盛屯集團(tuán)在此次定向增發(fā)中存在鞏固控股權(quán)地位的目的之后，從定向增發(fā)的發(fā)行價(jià)格、注入資產(chǎn)的價(jià)值以及定向增發(fā)后股東的套現(xiàn)行為進(jìn)行分析，得出結(jié)論:(1)上市公司利用定向增發(fā)進(jìn)行主業(yè)轉(zhuǎn)型，當(dāng)控股股東持股比例下降到可能對(duì)其控股地位存在威脅時(shí)，控股股東存在利用定向增發(fā)提高持股比例鞏固控股地位的動(dòng)機(jī);(2)為了以低成本的方式提高持股比例鞏固控股地位，控股股東可能存在與其他股東的

5、利益合謀，因此定向增發(fā)中通常存在利益輸送;(3)控股股東利用定向增發(fā)進(jìn)行利益輸送主要表現(xiàn)在:壓低發(fā)行價(jià)格、虛增注入資產(chǎn)的價(jià)值以及定向增發(fā)之后的套現(xiàn)行為上。
　　本文的貢獻(xiàn)在于此前對(duì)于在控股股東持股比例較低的情況下其是否會(huì)利用定向增發(fā)進(jìn)行利益輸送的研究相對(duì)較少，本文對(duì)此研究并得出控股股東存在與其他股東的利益妥協(xié)或合謀而謀取控股權(quán)的動(dòng)機(jī)并采取措施進(jìn)行利益輸送。從案例選取方面，本文所選案例具有典型性。本文選擇利用多次定向增發(fā)完成主業(yè)轉(zhuǎn)型

6、的上市公司作為研究對(duì)象，分析在此種特定情況下，控股股東在上市公司轉(zhuǎn)型過(guò)程中由于控股權(quán)比例降低而是否存在利用定向增發(fā)進(jìn)行利益輸送的情況。
　　同時(shí)，由于研究時(shí)間及筆者研究水平有限，本文仍存在一些不足。由于本文為一篇案例研究，不同于實(shí)證研究，存在樣本量較少的問(wèn)題，對(duì)于大股東持股比例較低的情況下是否存在普遍存在利用定向增發(fā)進(jìn)行利益輸送的現(xiàn)象，有待于在后續(xù)的研究中選取更大的樣本量進(jìn)行分析。同時(shí)，由于本文案例盛屯礦業(yè)定向增發(fā)新發(fā)行的股票在1