定向增發(fā)整體上市：利益輸送還是利益協(xié)同——基于中國(guó)重工的案例分析.pdf

1、作為一種股權(quán)再融資方式，定向增發(fā)即非公開(kāi)發(fā)行在2006年一經(jīng)證監(jiān)會(huì)推出，便以其發(fā)行對(duì)象和發(fā)行價(jià)格的特殊性成為我國(guó)資本市場(chǎng)中眾多上市公司所熱衷的股權(quán)再融資手段。該種募集資金方式因其成本較低、操作流程較簡(jiǎn)潔以及準(zhǔn)入門(mén)檻較低等優(yōu)勢(shì)，受到了資本市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可。在我國(guó)進(jìn)行定向增發(fā)的上市公司中，有很大一部分公司在定向增發(fā)中發(fā)行的股票是部分甚至是完全面向大股東等關(guān)聯(lián)投資者的，他們以定向增發(fā)換取控股股東的股權(quán)以及非股權(quán)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)整體上市。但

2、是這種通過(guò)定向增發(fā)整體上市的方式也造就了一場(chǎng)規(guī)?？涨暗年P(guān)聯(lián)交易，存在著很高的大股東侵占小股東利益的風(fēng)險(xiǎn)。
　　本文通過(guò)理論分析及制度約束分析，發(fā)現(xiàn)在我國(guó)目前的市場(chǎng)環(huán)境和定向增發(fā)發(fā)行制度下，由于大股東機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)、信息不對(duì)稱(chēng)和代理問(wèn)題的存在，在定向增發(fā)過(guò)程中存在比較高的利益輸送的風(fēng)險(xiǎn)，而且完全面向大股東并以資產(chǎn)作為對(duì)價(jià)的定向增發(fā)中利益輸送的風(fēng)險(xiǎn)更高?；谶@樣的研究背景，本文以案例分析的形式，以中國(guó)船舶重工股份有限公司（上市公司）向中

3、國(guó)船舶重工集團(tuán)公司定向增發(fā)從而實(shí)現(xiàn)整體上市為例，來(lái)全面探討定向增發(fā)整體上市究竟是利益輸送還是利益協(xié)同，以期為相關(guān)政策的具體改進(jìn)和規(guī)范提供一定的方向和依據(jù)。
　　首先，本文回顧了與定向增發(fā)、整體上市相關(guān)的國(guó)內(nèi)外研究，并以代理理論、信息不對(duì)稱(chēng)等有關(guān)理論為基礎(chǔ)，介紹了定向增發(fā)整體上市的研究背景。在此基礎(chǔ)上，本文以中國(guó)重工向中國(guó)船舶重工集團(tuán)公司定向增發(fā)為例，從企業(yè)定向增發(fā)整體上市以后的關(guān)聯(lián)交易情況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)、市場(chǎng)表現(xiàn)等角度分析其是否實(shí)