上市公司股權(quán)激勵(lì)市場(chǎng)績(jī)效檢驗(yàn).pdf

1、本文通過(guò)橫向和縱向比較分析來(lái)檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)績(jī)效。本文所稱(chēng)市場(chǎng)績(jī)效是指一定持有期內(nèi)股票的平均回報(bào)率。本文選取30家樣本公司，計(jì)算出其在2006年12月31日至2008年12月31日兩年期間的平均回報(bào)率，并同整體市場(chǎng)以及所屬行業(yè)在同時(shí)期的平均回報(bào)率進(jìn)行對(duì)比，另外還對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前后兩年股票相對(duì)于整體市場(chǎng)以及所屬行業(yè)超額回報(bào)率的變化進(jìn)行了縱向?qū)Ρ确治?。最后，使用T值檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)分析方法來(lái)檢驗(yàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)增加股票回報(bào)率的統(tǒng)計(jì)顯著性。

2、r>　　 通過(guò)橫向比較分析發(fā)現(xiàn)，在2006年12月31日至2008年12月31日兩年持有期間，66.7％的股票的平均回報(bào)率超過(guò)了整體市場(chǎng)平均回報(bào)率，46.7％股票的平均回報(bào)率超過(guò)同期所屬行業(yè)的平均回報(bào)率。實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司股票相對(duì)于整體市場(chǎng)的超額回報(bào)率的平均值為13.62％，標(biāo)準(zhǔn)差為40.97％；相對(duì)于所屬行業(yè)的超額回報(bào)率的平均值為0.60％，標(biāo)準(zhǔn)差為38.92％。通過(guò)縱向分析發(fā)現(xiàn)，53.3％的股票在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)后相對(duì)于整體市場(chǎng)的

3、超額回報(bào)率發(fā)生了增加，33.3％的股票在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)后相對(duì)于所屬行業(yè)的超額回報(bào)率發(fā)生了增加，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)后，其股票相對(duì)于整體市場(chǎng)的超額回報(bào)率比實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前平均高7.38％，標(biāo)準(zhǔn)差為48.04％；其股票相對(duì)于所屬行業(yè)超額回報(bào)率比實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前平均低12.02％，標(biāo)準(zhǔn)差為43.96％。
　　 運(yùn)用T值檢驗(yàn)法檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)股票績(jī)效改善的統(tǒng)計(jì)顯著性發(fā)現(xiàn)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的股票相對(duì)于整體市場(chǎng)及所屬行業(yè)的超額回報(bào)率，以

4、及實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前后超額回報(bào)率的差額在10％的顯著水平均不能排除小于0，表明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)改善上市公司股票市場(chǎng)績(jī)效統(tǒng)計(jì)顯著性。
　　 除了得出實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)增加股票回報(bào)無(wú)顯著影響之外，本文還發(fā)現(xiàn)，限制性股票股權(quán)激勵(lì)方式比股票期權(quán)對(duì)增加股票回報(bào)的影響更大及增加用于股權(quán)激勵(lì)股票比重能夠增加股票回報(bào)。
　　 并不是所有公司都適合實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，經(jīng)本文研究發(fā)現(xiàn)，分布于周期性行業(yè)的上市公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)不但不能改善股票的市場(chǎng)績(jī)效，反

5、而使得股票的市場(chǎng)績(jī)效惡化。
　　 由于股票期權(quán)能夠引致管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好行為，限制性股票能夠引致管理層的風(fēng)險(xiǎn)中性行為。上市公司在選擇股權(quán)激勵(lì)模式時(shí)，一定要根據(jù)所處行業(yè)和自身實(shí)際選擇合適的股權(quán)激勵(lì)模式。股票期權(quán)比較適合那些處于技術(shù)進(jìn)步較快或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈行業(yè)的公司，而限制性股票比較適合那些處于傳統(tǒng)行業(yè)的公司。
　　 由于中國(guó)上市公司普遍不具有獨(dú)立的董事會(huì)以及不具有成熟的企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)，股權(quán)激勵(lì)容易成為管理層進(jìn)行權(quán)力尋租的工具

6、，從而使得股權(quán)激勵(lì)不但不能緩解企業(yè)的委托-代理問(wèn)題，反而有可能加劇委托-代理問(wèn)題，所以上市公司應(yīng)該審慎使用股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。
　　 在業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)的設(shè)定上，應(yīng)該采用經(jīng)濟(jì)增加值作為業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，將經(jīng)濟(jì)增加值與股權(quán)激勵(lì)結(jié)合，可以檢查出激勵(lì)過(guò)程中約束不足的缺陷，避免股權(quán)激勵(lì)操作中的負(fù)效應(yīng)，另外，應(yīng)該采用財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場(chǎng)指標(biāo)相結(jié)合的綜合指標(biāo)作為業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)。
　　 最后，由于目前中國(guó)還缺乏導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)有效的各種外部環(huán)境，特別是缺乏各種