上市公司高管層股權(quán)激勵績效的實證研究.pdf

1、《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》(試行)的頒布，拉開了中國上市公司規(guī)范股權(quán)激勵的序幕。股權(quán)激勵作為一種有效解決企業(yè)委托一代理問題的長期激勵機制，早在上個世紀80年代就已經(jīng)在西方企業(yè)廣泛實施，并取得了極大的成功。上個世紀90年代末，國內(nèi)學(xué)者和企業(yè)界開始探討這種激勵機制并付諸實施。但是，由于我國市場經(jīng)濟所處的階段不同，這種激勵機制在我國所面臨的環(huán)境和條件不同，理論上先進有效的激勵機制搬到國內(nèi)未必能產(chǎn)生同樣的效果。 本文采用實證研究和規(guī)范

2、研究相結(jié)合的方法，以2000～2005年間已實施股權(quán)激勵的深滬兩市 A 股上市公司作為樣本，選擇財務(wù)指標作為績效的評價指標，運用主成分分析法計算得出企業(yè)各年綜合績效評價值，采用管理層平均持股比例作為股權(quán)激勵指標，運用計量經(jīng)濟模型進行總體樣本回歸，推導(dǎo)高管層持股與上市公司績效的關(guān)系，并且將實證過程細化到不同持股比例區(qū)間、不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)。為進一步分析二者關(guān)系，對股權(quán)激勵效應(yīng)進行縱向比較，對樣本公司實施股權(quán)激勵前后績效進行比較；對股權(quán)激勵效應(yīng)

3、進行橫向比較，將已實施股權(quán)激勵樣本公司依照行業(yè)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進行配比，得到未實施股權(quán)激勵樣本公司，對已實施股權(quán)激勵樣本公司綜合績效與未實施股權(quán)激勵樣本公司綜合績效進行統(tǒng)計描述，觀察績效是否有顯著變化。 本文共分為五部分，其結(jié)構(gòu)內(nèi)容如下： 第一部分為緒論。包括選題的背景，前人的研究成果及其不足，并對論文框架進行了介紹。 第二部分是股權(quán)激勵的理論基礎(chǔ)。介紹了股權(quán)激勵的概念、模式，以及股權(quán)激勵的理論基礎(chǔ)

4、，包括委托代理理論、人力資本理論、內(nèi)部人控制理論、分配理論和風(fēng)險理論。 第三部分是股權(quán)激勵績效評價方法的選擇與評價模型的構(gòu)建。首先基于中國資本市場的弱有效性，本文假設(shè)股票價格不能完全反映公司的價值。并且由于股權(quán)分置改革中，各上市公司采用的對價的不同等因素，導(dǎo)致對股價的影響，使得公司的股價的變動不具有可比性。因此績效的評價采用財務(wù)分析法。然后使用主成分分析法將多個單一指標綜合為一個指標，也即對各指標進行加權(quán)綜合。這樣既有利于理解又

5、可提高整個評價值的深度和客觀性。 第四部分是樣本闡述與實證。包括樣本來源、變量的選擇、數(shù)據(jù)選取、數(shù)據(jù)處理、綜合績效的計算以及區(qū)分各種情況的激勵績效關(guān)系的實證結(jié)果及統(tǒng)計檢驗。實證假設(shè)為企業(yè)管理層持股比例與經(jīng)營績效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；企業(yè)的經(jīng)營績效與經(jīng)營者持股比例存在區(qū)間效應(yīng)；國有控股公司的管理層持股比例與公司經(jīng)營績效非正相關(guān)，非國有控股公司管理層持股比例與公司經(jīng)營績效正相關(guān)；上市公司實施股權(quán)激勵后綜合績效優(yōu)于實施股權(quán)激勵前；

6、已實施股權(quán)激勵公司的綜合績效優(yōu)于未實施股權(quán)激勵公司的綜合績效。 第五部分是結(jié)論和建議?？偨Y(jié)了本文的研究結(jié)論，分析了我國上市公司股權(quán)激勵不發(fā)生作用的原因，并提出了改善建議。最后指出了本文的研究局限。 從實證分析的結(jié)果來看，我國上市公司股權(quán)激勵從總體上來看是無效的。持股比例的高低對企業(yè)績效未產(chǎn)生明顯的影響；國有控股公司股權(quán)激勵無效，非國有控股公司股權(quán)激勵也無效；股權(quán)激勵前后業(yè)績變化不顯著；已實施與未實施股權(quán)激勵企業(yè)間績效差異