上市公司高管股權(quán)激勵(lì)利益效應(yīng)研究.pdf

1、高管股權(quán)激勵(lì)的根本目的是提升公司業(yè)績(jī)，但也會(huì)引起相關(guān)各方的利益效應(yīng)。雖然從其基本理論看，股權(quán)激勵(lì)是以股東長(zhǎng)期價(jià)值最大化為目標(biāo)，以股東與經(jīng)營(yíng)者的利益結(jié)合為手段，根本目的在于解決因投資者與經(jīng)營(yíng)者的分離所形成的委托代理問(wèn)題。一般而言，股權(quán)激勵(lì)能激發(fā)高管的主觀能動(dòng)性，從而帶來(lái)更好的公司業(yè)績(jī)。但是，由于信息不對(duì)稱、高管的道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題的存在，它不僅會(huì)導(dǎo)致委托人與代理人的利益沖突問(wèn)題，也會(huì)牽扯到相關(guān)各方的利益變化。同時(shí)，高管權(quán)力加劇了道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生

2、概率，從而制約著股權(quán)激勵(lì)的效果及利益效應(yīng)的方式。因此，分析股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)不應(yīng)忽視高管權(quán)力的約束。本文所指的高管權(quán)力，意指從最大化自身利益目標(biāo)出發(fā)，高管按自我意愿行事、壓制不同意見(jiàn)的能力，主要體現(xiàn)為剩余控制權(quán)的擴(kuò)張。在計(jì)量方法上，以高管是否持股、高管連續(xù)任職、兼任兩職和股權(quán)集中度、是否專家（碩士研究生以上學(xué)歷或高級(jí)職稱）五個(gè)維度度量高管權(quán)力，然后用主成份分析法合成高管權(quán)力綜合指數(shù)。全文從以下幾個(gè)角度討論了高管權(quán)力擾動(dòng)下的高管股權(quán)激勵(lì)所帶來(lái)

3、的利益效應(yīng)問(wèn)題:
　　(1)為了深入探討股權(quán)激勵(lì)的利益效應(yīng)問(wèn)題，本文以2006年到2009年推出高管股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的中國(guó)上市公司為樣本，從高管權(quán)力、內(nèi)部條件及外部環(huán)境三個(gè)方面對(duì)公司股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)因進(jìn)行了研究。在控制公司規(guī)模、資金流動(dòng)性、股權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)杠桿、公司風(fēng)險(xiǎn)等因素的情況下，公司高管權(quán)力越大，公司推出高管股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的可能性就越大，而公司的成長(zhǎng)性、會(huì)計(jì)信息的噪聲干擾對(duì)此股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃推出的可能性之間并沒(méi)有顯著性的關(guān)聯(lián)。
　　(

4、2)通過(guò)對(duì)公告高管股權(quán)激勵(lì)的公司及其配對(duì)樣本的業(yè)績(jī)表現(xiàn)分析，本文發(fā)現(xiàn)高管股權(quán)激勵(lì)的公司無(wú)論公告前后其業(yè)績(jī)均顯著高于配對(duì)組，表現(xiàn)出盈利能力的慣性;進(jìn)一步的回歸分析的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，高管股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)于提高公司業(yè)績(jī)具有明顯的作用，同時(shí)與公司的資產(chǎn)規(guī)模、勞動(dòng)力報(bào)酬的支付等關(guān)系密切，并與上期的盈利狀況高度相關(guān);在考慮權(quán)力累積量和高管股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度的情況下，高管權(quán)力對(duì)于公司業(yè)績(jī)的表現(xiàn)具有顯著的負(fù)作用，而在不考慮高管股權(quán)激勵(lì)的強(qiáng)度的情況下，高管權(quán)力對(duì)公司業(yè)

5、績(jī)的影響呈負(fù)方向，但并不顯著。
　　(3)本文分析了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃最終對(duì)次生激勵(lì)的影響，發(fā)現(xiàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司次生激勵(lì)（業(yè)績(jī)薪酬敏感度）無(wú)論在實(shí)施前或是在實(shí)施后均明顯高于非股權(quán)激勵(lì)公司，而且在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告前一年或當(dāng)年達(dá)到頂點(diǎn)，然后迅速下降靠近全部上市公司的平均水平;通過(guò)SEM模型分析，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃一般能促進(jìn)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，而公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)則往往伴隨對(duì)職工薪酬激勵(lì)的抑制;次生激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的反作用在國(guó)有控股企業(yè)較顯著，在非國(guó)有控股

6、企業(yè)則不顯著;在國(guó)有控股公司，高管權(quán)力對(duì)股權(quán)激勵(lì)下的次生激勵(lì)沒(méi)有顯著性影響，在非國(guó)有控股公司則具有顯著性影響。同時(shí)，高管權(quán)力對(duì)股權(quán)激勵(lì)下的次生激勵(lì)影響，在不同的階段、不同控股者的影響下，也會(huì)出現(xiàn)不同程度的經(jīng)濟(jì)后果。
　　(4)以事件研究方法分析股權(quán)激勵(lì)公告與資本市場(chǎng)的效應(yīng)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)初次公告只有很微弱的負(fù)反應(yīng)，在統(tǒng)計(jì)上并不顯著。但把窗口期往前追溯兩周后，則發(fā)現(xiàn)在在公告前兩周左右資本市場(chǎng)有顯著的異常收益，表明資本

7、市場(chǎng)上可能已經(jīng)提前得到了泄漏的公司“內(nèi)部信息”，而這種信息泄漏，也導(dǎo)致了投資行為的改變。公告之后的兩周，既沒(méi)有顯著的異常收益，也沒(méi)有顯著的負(fù)反應(yīng)，說(shuō)明資本市場(chǎng)已經(jīng)歸于平靜，“內(nèi)部消息”帶來(lái)的振蕩已經(jīng)消退。另外，本文還發(fā)現(xiàn)與國(guó)外的高管股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相比，我國(guó)上市公司的高管股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃成熟期較短、行權(quán)條件較寬松及業(yè)績(jī)指標(biāo)單一的特點(diǎn)。
　　(5)本文在控制產(chǎn)權(quán)比率、公司市值、留存收益、銷售增長(zhǎng)率、現(xiàn)金凈流量、大股東持股比例以及凈資產(chǎn)收益率