國有控股上市公司高管政治晉升激勵效應(yīng)研究.pdf

1、黨的十八大及十八屆三中全會以來國企改革成為經(jīng)濟(jì)體制改革的中心環(huán)節(jié)，其中一項重要議題便是高管激勵問題。我國國有控股上市公司高管身兼“經(jīng)濟(jì)人”和“政治人”雙重身份，意味著其不僅具有謀求晉升的角色期望，也必然體現(xiàn)出決策行為差異。國有控股公司高管政治及經(jīng)濟(jì)動機(jī)不僅驅(qū)動了政治晉升激勵對于公司價值正向和負(fù)面效應(yīng)的猜想，也引發(fā)了國有企業(yè)“做大”或是“做強(qiáng)”的討論。論文以錦標(biāo)賽理論、管理激勵理論、高階理論、管理層權(quán)力理論等為基礎(chǔ)進(jìn)行理論推演，通過文獻(xiàn)回

2、顧找出已有研究的不足，構(gòu)建邏輯框架。已有文獻(xiàn)很少關(guān)注政治晉升激勵影響企業(yè)績效的傳導(dǎo)機(jī)制，本文選擇業(yè)務(wù)多元化和技術(shù)創(chuàng)新投入兩種具有代表性的高管決策行為，探討其是否發(fā)揮中介作用。同時選取制度環(huán)境、金字塔層級、高管既有任期、是否央企等調(diào)節(jié)變量，從宏觀、中觀、微觀的不同層面情境探究政治晉升激勵影響高管決策行為的邊界條件。此外還對如何協(xié)同配置以貨幣薪酬、股權(quán)激勵為主的顯性激勵方式和以政治晉升為代表的隱性激勵方式進(jìn)而實(shí)現(xiàn)高管激勵約束相容進(jìn)行了探討。

3、
　　選取2007-2016年滬深兩市A股國有控股上市公司為初始考察對象，在國泰安數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，通過上市公司年報和相關(guān)網(wǎng)站手動搜集樣本上市公司董事長具體職位變更去向，最終獲得1978個高管變吏數(shù)據(jù)。其中，發(fā)生政治晉升的高管樣本354個，并對配對的控制組樣本進(jìn)行篩選后得到備選樣本782個。運(yùn)用傾向得分匹配法(PSM)，通過傾向得分值(propensity score)計算，采取最鄰近匹配法進(jìn)行1比1配對并計算高管政治晉升激勵的平

4、均處理效應(yīng)(ATT)。隨后，在配對樣本的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步進(jìn)行多元回歸分析，對高管政治晉升激勵與公司績效間關(guān)系、高管決策行為的中介效應(yīng)、不同情境因素對于政治晉升激勵與高管決策行為間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行了檢驗(yàn)。此外，在進(jìn)一步分析中，對高管政治晉升激勵、薪酬激勵、股權(quán)激勵間的相互關(guān)系及對于公司價值的交互效應(yīng)進(jìn)行了檢驗(yàn);同時還對國有控股上市公司高管政治晉升激勵的潛在負(fù)面效應(yīng)及其作用機(jī)制進(jìn)行了驗(yàn)證。最后通過更換樣本配對方式、變量測度方式、調(diào)節(jié)效應(yīng)驗(yàn)證

5、方式等方法進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。
　　論文主要結(jié)論如下:
　　(1)國有控股上市公司高管政治晉升激勵有利于提升短期業(yè)績，但會損害公司長期績效。首先，體制內(nèi)的政治晉升不僅意味著收入的增加，更重要的是權(quán)力、成就感和社會地位的提高等，因此國有控股上市公司高管天然具有政治晉升訴求。其次，經(jīng)濟(jì)績效是高管晉升的重要指標(biāo)，高管有動機(jī)為提升公司業(yè)績付諸努力進(jìn)而助推其政治前途。再者，國有控股上市公司高管的“雙重身份”和具有多層控制鏈條的金字塔型國

6、企集團(tuán)為高管政治晉升提供了空間和條件。然而，政治晉升激勵還可能存在潛在的負(fù)面效應(yīng)，損害公司長期績效，并且存在一定的時滯性。本文分別以財務(wù)績效和市場績效為被解釋變量，通過PSM檢驗(yàn)和回歸分析證實(shí)，高管政治晉升激勵一方面與公司短期績效顯著正相關(guān)，但也存在損害長期價值的負(fù)面效應(yīng)。
　　(2)當(dāng)國有控股上市公司高管面臨的政治晉升機(jī)會較高時，實(shí)施業(yè)務(wù)多元化的可能性較大，而技術(shù)創(chuàng)新投入較少。同時，業(yè)務(wù)多元化在政治晉升激勵與公司績效之間發(fā)揮中介

7、作用。“快速做大”的多元化擴(kuò)張不僅會成為政府考慮擢升高管時的有利政績，還能有效幫助國有企業(yè)完成其社會政策負(fù)擔(dān)，為高管政治晉升增添砝碼。此外，國有企業(yè)集團(tuán)多元化戰(zhàn)略的實(shí)施能夠通過構(gòu)建內(nèi)部市場幫助優(yōu)化資源配置、分散經(jīng)營風(fēng)險、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)等，進(jìn)而提升公司價值。而國有控股上市公司高管也有更強(qiáng)烈的動機(jī)和更便利的渠道利用信息、資金和政策扶持等資源為多元化的實(shí)施提供保障。本文研究發(fā)現(xiàn)，多元化的開展是高管政治晉升激勵提升公司短期績效的一條路徑。而技術(shù)創(chuàng)

8、新往往具有投入高、風(fēng)險大、周期長、見效慢等特征，容易造成短期業(yè)績壓力，因此面臨政治晉升機(jī)會的國有控股上市公司高管進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新投入的動機(jī)通常不足。
　　(3)不同情境因素對政治晉升激勵與高管決策行為間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。
　　高管政治晉升激勵與公司業(yè)務(wù)多元化間的正向關(guān)系在制度環(huán)境越差的地區(qū)越明顯，與技術(shù)創(chuàng)新投入間的負(fù)向關(guān)系在制度環(huán)境越好的地區(qū)越不明顯。制度環(huán)境越差的地區(qū)，政府對國有控股上市公司的行政干預(yù)越嚴(yán)重，也更可能推動企業(yè)實(shí)行

9、多元化經(jīng)營以承擔(dān)更多的社會政策性負(fù)擔(dān)。同時，資源配置效率、公司透明度、產(chǎn)權(quán)保護(hù)水平等也相對較低，不利于國有控股公司開展技術(shù)創(chuàng)新活動。
　　金字塔層級相對較多時，國有控股上市公司高管政治晉升激勵與公司技術(shù)創(chuàng)新投入間的負(fù)向關(guān)系更不明顯。國有控股上市公司金字塔層級的適度延長降低了政府行政干預(yù)程度，削弱了高管的政治動機(jī)，有利于企業(yè)提高決策權(quán)和經(jīng)營活力，開展更多的技術(shù)創(chuàng)新活動。
　　地方國企較之央企，高管政治晉升激勵與業(yè)務(wù)多元化間的正

10、向關(guān)系更明顯，與技術(shù)創(chuàng)新投入間的負(fù)向關(guān)系也更明顯。國務(wù)院國資委與地方政府國資委相比，監(jiān)管立場更為獨(dú)立、效率也更高，加之央企規(guī)模大、受關(guān)注程度高等原因，因此央企高管進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新投入可能性相對更高。而地方政府與地方國企間聯(lián)系更為廣泛，高管有更強(qiáng)的動機(jī)進(jìn)行多元化投資以達(dá)成政商“雙贏”。
　　(4)高管政治晉升激勵與薪酬激勵對公司績效發(fā)揮交互作用，且二者之間存在替代關(guān)系。作為“準(zhǔn)官員”的國有控股上市公司高管具有天然的政治訴求，當(dāng)面臨較高的

11、晉升機(jī)會時，薪酬激勵的效果會被減弱。同時“限薪令”使得高管薪酬激勵的渠道受到抑制，會轉(zhuǎn)而依賴政治晉升等替代性方式。此外，面臨噪音的國企高管績效考核有時難以準(zhǔn)確反映其工作業(yè)績及努力程度，而采用相對評價機(jī)制的政治晉升激勵更易實(shí)施，可在一定程度上彌補(bǔ)薪酬激勵的不足。論文創(chuàng)新點(diǎn)主要包括:(1)發(fā)現(xiàn)了國有控股上市公司高管政治晉升激勵對于公司短期及長期績效的不同作用及政治晉升激勵與薪酬激勵間的替代關(guān)系。
　　(2)驗(yàn)證了業(yè)務(wù)多元化對于高管政治