中國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效的市場(chǎng)檢驗(yàn).pdf

1、隨著我國(guó)上市公司股權(quán)分置改革的順利推進(jìn)，公司間的并購(gòu)交易正呈現(xiàn)出越來(lái)越活躍的發(fā)展趨勢(shì)。然而，并購(gòu)究竟能否改善企業(yè)績(jī)效是國(guó)內(nèi)外學(xué)者長(zhǎng)期以來(lái)一直爭(zhēng)論不休的一個(gè)問(wèn)題。本文試圖通過(guò)對(duì)我國(guó)滬深兩地上市公司并購(gòu)績(jī)效的檢驗(yàn)，找到一個(gè)對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行解答依據(jù)。 在研究方法上，本文運(yùn)用事件研究法，選取上市公司披露的收購(gòu)兼并公告作為反應(yīng)事件，運(yùn)用長(zhǎng)期持股超額收益(BHAR)模型對(duì)收購(gòu)方公司在0～36個(gè)月內(nèi)的并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行了檢驗(yàn)。在此基礎(chǔ)上，分別以12個(gè)月

2、、24個(gè)月和36個(gè)月的BHAR為因變量，選取交易金額占凈資產(chǎn)比例、收購(gòu)股權(quán)比例、公司規(guī)模、并購(gòu)類(lèi)型、是否關(guān)聯(lián)交易、每股收益以及每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量等七個(gè)控制變量為解釋變量，建立多元線性回歸模型，對(duì)影響長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效的因素進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。在樣本選擇方面，本文以滬深兩地上市公司作為收購(gòu)方自2003年至2005年9月期間發(fā)生的295起并購(gòu)交易事件為研究樣本。在樣本形成中按照一定規(guī)則進(jìn)行了剔除，這既可確保樣本數(shù)據(jù)距離研究時(shí)點(diǎn)最近，又可保證樣本事件

3、代表整個(gè)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況。 通過(guò)對(duì)樣本公司在事件窗內(nèi)的BHAR及其影響因素的檢驗(yàn)與分析，本文得出以下結(jié)論：(1)總體而言，并購(gòu)活動(dòng)在并購(gòu)交易公布后的3年中并未給收購(gòu)方股東創(chuàng)造財(cái)富，而且有50％的并購(gòu)交易中股東長(zhǎng)期持股收益率在收購(gòu)后3年里一直低于市場(chǎng)水平。(2)在并購(gòu)交易公布后的第3年末，混合并購(gòu)中的收購(gòu)方績(jī)效明顯下降，而同業(yè)并購(gòu)中的收購(gòu)方績(jī)效開(kāi)始顯現(xiàn)；(3)收購(gòu)方公司規(guī)模越小、每股收益越高，在并購(gòu)后的第2年末股東獲取的累計(jì)超額