【調(diào)查報告】（.3.8）申銀萬國-申萬策略一周回顧展望

1、本研究報告僅通過郵件提供給大成基金管理有限公司大成基金管理有限公司(news@.cn)使用。本研究報告僅通過郵件提供給大成基金管理有限公司大成基金管理有限公司(news@.cn)使用。1短評短評申萬一周回顧展望申萬一周回顧展望一、市場評價及預(yù)期一、市場評價及預(yù)期被追捧的和被遺棄的被追捧的和被遺棄的1，“兩會”受到投資者和新聞媒體的追捧，通貨膨脹成為全民討論焦點。價格上漲成為股票市場追捧焦點。比如，農(nóng)產(chǎn)品、造紙、化肥等等。2，通貨膨脹成為

2、市場普遍共識，唯一的差異是到底看到多高。但是4.8%這個目標從來不是主流的預(yù)期。于是，漲價成為推動市場熱點的最強動力。我們認為農(nóng)產(chǎn)品價格未來12年將持續(xù)上升，于是農(nóng)產(chǎn)品板塊成為貫穿全年的投資主題。家電、紙張價格上漲，又推動了家電和造紙成為股票投資者的階段性熱點。下一個熱點在哪里呢？下一個漲價的品種在哪里呢？3，石油、黃金、有色、農(nóng)產(chǎn)品不斷上漲，但只有農(nóng)產(chǎn)品遭到追捧，其他卻被忽視了。我們提醒投資者關(guān)注其他商品。國內(nèi)投資者一直擔憂全球經(jīng)濟放

3、緩導(dǎo)致商品需求下降，商品價格將從頂峰下降。但是過去一周我在美國路演中與境外投資者交流的結(jié)果卻截然相反。許多美國投資者認為商品將繼續(xù)牛市。其基礎(chǔ)在于兩個方面：1，新興市場不會受到全球經(jīng)濟放緩的很大影響，高增長帶來對商品強勁需求。中國、俄羅斯、東歐、印度對基礎(chǔ)原材料、糧食需求依然非常旺盛。而供給一直沒有出現(xiàn)有效的放大。供求關(guān)系持續(xù)緊張；2，歷史證明，每次美聯(lián)儲減息和弱勢美元都將催生一個泡沫。1999年“科網(wǎng)”泡沫破滅后，Greenspan的

4、減息催生了房地產(chǎn)泡沫；現(xiàn)在房地產(chǎn)泡沫破滅后，Bernake的減息也會催生一個泡沫?，F(xiàn)在看來，股票、債券、地產(chǎn)和新興市場都不具備這種條件。唯一有可能的就是商品。包括石油、金屬和農(nóng)產(chǎn)品。4，如果石油黃金價格持續(xù)創(chuàng)造新高，銅價在新高的基礎(chǔ)上再上漲10%，國內(nèi)投資者對待商品牛市的趨勢判斷可能發(fā)生根本改變。那么目前08年P(guān)E只有20倍左右的有色股可能再次成為投資者追捧的對象。我們建議投資者高度關(guān)注商品價格趨勢。5，“艷照門”事件讓一大批偶像被遺棄

5、，通脹和加息預(yù)期也讓金融股被遺棄。盡管國內(nèi)賣方一致看好銀行保險，但預(yù)期中的反彈遲遲沒有到來。投資者給出強有力的負面評價：a，盈利能力可能因為利差縮小而下降，通脹將引發(fā)不對稱加息，定期存款比例上升，共同推動利差縮小；b，存在流動性缺口。金融（銀行保險）08年解禁市值是7809億，目前已流通的市值是15936億，解禁市值占流通市值49%。金融（銀行保險）08年解禁市值是7809億，全市場08年解禁市值是25981億，占比30%。c，經(jīng)濟增速

6、放緩也許導(dǎo)致銀行不良貸款率上升，股票市場低迷和債券的低收益率共同壓低保險公司的08年投資收益。6，目前，我們難以對上述負面評價作出徹底反駁。較高的1季度業(yè)績增速和便宜的估值可能為金融類股票提供底部支撐，但立刻回暖反彈，難度較大。我們只能期待下次加息后市場能否穩(wěn)定預(yù)期。請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明1本研究報告僅通過郵件提供給大成基金管理有限公司大成基金管理有限公司(news@.cn)使用。本研究報告僅通過郵件提供給大成基金管理有限公

7、司大成基金管理有限公司(news@.cn)使用。3壓力?；剩喝蜣r(nóng)產(chǎn)品牛市推動化肥持續(xù)景氣化肥：全球農(nóng)產(chǎn)品牛市推動化肥持續(xù)景氣1.投資評級與估值：我們認為2007－2009年是國際、國內(nèi)化肥行業(yè)新一輪景氣周期，建議繼續(xù)增持優(yōu)勢化肥公司。我們重點推薦云天化、四川美豐、華魯恒升、湖北宜化、鹽湖鉀肥。2.關(guān)鍵假設(shè)點：國際油價維持高位、生物能源順利進展；全球糧食價格上漲，農(nóng)產(chǎn)品牛市持續(xù)至2010年；國內(nèi)化肥政策維持現(xiàn)狀。3.有別于大眾的認識：

8、市場對于尿素和磷銨的擔憂主要來自于兩方面：國內(nèi)新增產(chǎn)能及產(chǎn)能過剩壓力、化肥管理政策壓制。我們認為，中國已經(jīng)完全融入全球化肥供需體系。如同中國其它制造業(yè)，中國已經(jīng)由尿素和磷銨凈進口國轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹趪?，這一趨勢性變化難以阻擋。07年國內(nèi)尿素及磷肥出口依存度分別為10%、18%，中國需要出口；全球新增氮肥、磷肥產(chǎn)能一半以上來自中國，尿素和磷肥出口在國際貿(mào)易量中比例分別為15%、26%，國際市場亦需要中國出口。如果中國出口不足，將導(dǎo)致國際供給減少

9、，價格上漲；而國內(nèi)價格下跌；價差拉大，出口將增加，價格重歸平衡?；蕛r格將在需求增加、產(chǎn)量增長、資源價格上升、出口關(guān)稅、價格管制中動態(tài)平衡，其價格長期趨勢將逐步向上。4.股價表現(xiàn)的催化劑：化肥價格上漲、上市公司業(yè)績超預(yù)期、國內(nèi)化肥限價提高。5.核心假設(shè)風(fēng)險：國際風(fēng)險來自于：油價回落，生物能源需求降低將提前結(jié)束農(nóng)產(chǎn)品牛市；國內(nèi)風(fēng)險來自于：如果政府進一步大幅提高出口關(guān)稅，可能導(dǎo)致國內(nèi)化肥短期存在供給壓力?；蕛r格將隨著季節(jié)及關(guān)稅稅率正常波動

10、，可能導(dǎo)致股價波動。四、重點個股評價四、重點個股評價兗州煤業(yè)(600188)調(diào)研報告：漲價受益充分，估值吸引力顯著，上調(diào)評級至買入兗州煤業(yè)(600188)調(diào)研報告：漲價受益充分，估值吸引力顯著，上調(diào)評級至買入1.投資評級與估值：我們運用三階段FCFF模型得到的內(nèi)在價值為28.52元，相對08年0.88元股的業(yè)績預(yù)測，動態(tài)市盈率為22倍，仍低于行業(yè)平均水平（34倍）。目前估值假設(shè)中包含了我們對煤價上漲趨勢的判斷，也正視了公司本部產(chǎn)能可能下

11、降、搬遷成本繼續(xù)提高的風(fēng)險。28元的目標價格相對當前股價仍有50%以上的上漲空間，上調(diào)評級至“買入”。2.關(guān)鍵假設(shè)點：煤炭行業(yè)景氣度繼續(xù)上升，供需偏緊局面而帶動的價格上漲趨勢仍將在未來兩到三年內(nèi)持續(xù)。公司銷售政策靈活，能夠準確把握市場變化、及時調(diào)整產(chǎn)品比例，因此在行業(yè)景氣之時受益最多。3.有別于大眾的認識：市場可能擔心：公司本部產(chǎn)能繼續(xù)下降以及搬遷費用持續(xù)上升，從而導(dǎo)致公司業(yè)績長期低于市場預(yù)期。我們認為，20052007年三年公司內(nèi)部的

12、潛在風(fēng)險已經(jīng)基本釋放，這包括：公司本部產(chǎn)量經(jīng)歷三年下降后基本得以穩(wěn)定；因村莊搬遷而產(chǎn)生的塌陷費用逐步得到反映等等。我們更要強調(diào)：在2008年國內(nèi)外煤價繼續(xù)上漲的大背景下，公司實際受益最多。突出的區(qū)位優(yōu)勢、長期貼近市場的靈活銷售策略，都使得公司能夠真正做到將“價格提升”轉(zhuǎn)換為“業(yè)績提升”。4.股價表現(xiàn)的催化劑：股價上漲的催化劑來自于一季度業(yè)績超預(yù)期增長（市場普遍的估計為30%，而我們認為增長在50%以上），以及2008財年新簽出口煤價大幅

13、上漲。5.核心假設(shè)風(fēng)險：風(fēng)險來自兩點：公司層面，本部產(chǎn)量大幅低于預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)層面，國家宏觀調(diào)控使得投資需求大幅減少，從而使得電力、鋼鐵等下游需求大幅減少。飛亞達（000026）調(diào)研報告：最具高內(nèi)生性增長的奢侈品零售商飛亞達（000026）調(diào)研報告：最具高內(nèi)生性增長的奢侈品零售商1.投資評級與估值：我們預(yù)計0710年公司的EPS分別為：0.24、0.39、0.68和1.03元，復(fù)合增長率超過60%。按照09年3235倍PE（PEG不足