控制權(quán)對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)及公司價(jià)值的影響——中國(guó)國(guó)有上市公司的實(shí)證分析.pdf

1、在具有“新興”和“轉(zhuǎn)軌”雙重特點(diǎn)的中國(guó)證券市場(chǎng)上，作為主力軍的中國(guó)國(guó)有上市公司掌握著國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命脈，發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，但是其本身的運(yùn)作與管理存在著“一股獨(dú)大”、政府干預(yù)、內(nèi)部人控制等嚴(yán)重問(wèn)題。自L(fǎng)aPorta、Lopez-de-Silanes和Shleifer(1999)首次提出“最終控制人”的概念，學(xué)者開(kāi)始從控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)及其偏離的角度，結(jié)合中國(guó)國(guó)有上市公司的特點(diǎn)，研究中國(guó)國(guó)有上市公司終極控制人犧牲外部投資者（中小股東和債權(quán)人）

2、的利益來(lái)追求自身利益最大化的問(wèn)題。
　　債務(wù)期限結(jié)構(gòu)作為融資決策的重要方面，是研究融資決策、解決上市公司終極控制人和債權(quán)人矛盾的關(guān)鍵問(wèn)題。同時(shí)，在2005年4月，我國(guó)資本市場(chǎng)又拉開(kāi)了股權(quán)分置改革的序幕，這對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)、投資運(yùn)營(yíng)、公司治理以及公司價(jià)值都造成了較大的影響。
　　因此，本文在回顧總結(jié)國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，從控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)偏離的角度，研究中國(guó)國(guó)有上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值，并且對(duì)比股權(quán)分置改革前

3、后的變化，總結(jié)出改善融資決策和提升公司價(jià)值的建議。
　　本文采用規(guī)范分析和實(shí)證分析相結(jié)合的方法，通過(guò)對(duì)476家中國(guó)國(guó)有上市公司2001年-2008年相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)國(guó)有上市公司控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)偏離程度較高，且控股股東持股比例高;資產(chǎn)負(fù)債率平均維持在50％左右，且長(zhǎng)期債務(wù)融資比較少。
　　在研究控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值的影響時(shí)，選取相關(guān)指標(biāo)，實(shí)證分析得出結(jié)論:股權(quán)分置改革前，第一大股東持股比例

4、、控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的偏離、控制鏈條數(shù)與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，且終極控制人行政歸屬為地方的，具有較高的長(zhǎng)期債務(wù)水平。兩權(quán)偏離與公司價(jià)值負(fù)相關(guān)，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值正相關(guān)。股權(quán)分置改革后，第一大股東持股比例與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，兩權(quán)偏離程度與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、公司價(jià)值負(fù)相關(guān)，但是均不能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。最后，本文根據(jù)研究結(jié)論提出建議。
　　本文的創(chuàng)新之處在于從控制權(quán)角度研究控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離對(duì)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)以及公司價(jià)值的影響，并且