股權結構、控制權競爭與債務期限結構——基于中國民營上市公司的實證研究.pdf

1、公司治理問題一直廣受學者們的關注。一些研究發(fā)現(xiàn)，以自我為中心的大股東有著以犧牲中小股東的利益來滿足私人利益的傾向。這些大股東的持股比例往往較高，能對公司經營與決策做出更大的影響，從而增加了他們“掏空”行為的動機，這顯然不利于公司的長期發(fā)展。這種情況會使得大股東為了躲避外部利益相關者的監(jiān)督，更加喜歡采用長期債務而不是短期債務。近年來，我國民營企業(yè)快速發(fā)展，逐漸成長為我國經濟發(fā)展的催化劑，所以對其進行研究有一定必要性。
　　在此背景下

2、，本文重點關注多重大股東之間的互動關系對公司債務期限結構的影響。債務期限結構被定義為企業(yè)的長期債務和總債務之間的比例關系。債務期限結構在一定程度上可以體現(xiàn)公司內部監(jiān)督的有效性。有學者認為多重大股東間是制衡關系，他們會促使對方更多地傾向于短期債務，減少閑置的自由現(xiàn)金流量。但也有研究表明多重大股東之間的互動會使得公司價值降低。一個合理的解釋是，大股東之間會進一步合謀，更多地采用長期債務躲避監(jiān)督從而進一步侵害其他利益相關者。除此之外，現(xiàn)有的文

3、獻對控制權的研究一般遵循一股一票原則。然而，股東的控制權與其持股比例不盡相同，以海洋博弈理論為基礎的Shapley-Shubik指數(shù)衡量的大股東的實際控制權更加符合公司實際。根據(jù)以上分析，本文采用2008-2014年中國民營上市公司的的數(shù)據(jù)，以基于海洋博弈模型的Shapley-Shubik指數(shù)重新度量持股比例，用該指數(shù)代表股東的控制權，在對變量進行描述性統(tǒng)計、相關性分析之后，通過固定效應回歸分析考察了企業(yè)在多重大股東機制下的股權結構與控

4、制權競爭關系對債務期限結構的影響。
　　從實證結果來看，本文研究共發(fā)現(xiàn)以下結論:前五大股東中持股比例超過10％的人數(shù)、第二大股東到第五大股東的控制權之和、第二大股東相對于第一大股東的控制權大小、前五大股東控制權集中程度均與債務期限結構正相關，說明多重大股東的存在并不是股東間相互制衡的充分條件，公司中存在多重大股東的情況并沒有抑制大股東“掏空”行為，相反他們?yōu)榱硕惚鼙O(jiān)督更偏向于采用長期負債。本文更傾向于大股東之間會合謀侵害其他利益相