中國上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響因素研究.pdf

1、公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的選擇是構(gòu)成債務(wù)融資決策的重要部分。公司利用債務(wù)融資時，面臨長期債務(wù)與短期債務(wù)融資方式的選擇。債務(wù)期限選擇理論是要討論何種債務(wù)期限結(jié)構(gòu)安排可以在降低公司的流動性風(fēng)險的同時可以最大限度地為公司減少財務(wù)費用和降低公司總體資本成本進而提升公司的價值。
　　 從經(jīng)驗數(shù)據(jù)來看，由于銀行主導(dǎo)的金融格局及公司的股權(quán)融資偏好，我國公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)存在異象：一是在債務(wù)總量結(jié)構(gòu)中，公司債券融資份額偏低，銀行借款等負債比重過高；二是在

2、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)中，我國上市公司債務(wù)期限過于短期化，一些上市公司甚至沒有運用長期債務(wù)。
　　 目前關(guān)于債務(wù)期限的研究，國內(nèi)文獻大都是從公司內(nèi)部特征因素中尋找替代變量來解釋我國公司債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)特征和期限選擇行為；債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的度量方法基本上采用長期債務(wù)占總債務(wù)的比率即資產(chǎn)負債表法；實證研究只是基于簡單的線性回歸模型。本文立足于國內(nèi)外現(xiàn)有的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論及相關(guān)實證檢驗結(jié)果，結(jié)合我國金融市場運行情況與銀行間債券市場的發(fā)展現(xiàn)狀，試圖從公

3、司特征和時序特征兩個視角挖掘出相關(guān)因素如何影響公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，從而為公司優(yōu)化債務(wù)融資結(jié)構(gòu)提供依據(jù)。
　　 首先，本文回顧了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的經(jīng)典理論及主流實證研究文獻?；谶@些經(jīng)典理論假設(shè)，運用改進的增量法來度量公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，構(gòu)建了二元選擇Logit模型來分析公司層面特征因素如何影響公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，預(yù)期為公司增發(fā)債務(wù)進行期限結(jié)構(gòu)選擇時提供一個具有參考意義的決策模型。然后，以公司債務(wù)增量期限結(jié)構(gòu)和債務(wù)水平期限結(jié)構(gòu)作為分析對象，

4、通過理論模型分析了債務(wù)市場上的缺口填補效應(yīng)(Gap-FillingEffect)?；谶@一理論模型，本文從宏觀視角實證分析了公司債務(wù)期限和政府債務(wù)期限的互補聯(lián)動關(guān)系；接著在實證模型中加入公司特征因子，構(gòu)建了基于微觀和宏觀兩方面的實證分析框架，這將在理論上豐富我國公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)方面的研究。最后，基于本文的兩方面的實證研究結(jié)論和我國上市公司債務(wù)融資短期化、公司偏好銀行信貸的現(xiàn)狀，針對我國公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)如何優(yōu)化，本文提出了針對性的政策措施