區(qū)域金融發(fā)展對中國上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證研究.pdf

1、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重要內(nèi)容，也是資本結(jié)構(gòu)理論研究的重要組成部分。不同期限、不同性質(zhì)的債務(wù)對公司的運(yùn)營和投資行為具有不可忽略的影響。自20世紀(jì)70年代，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)研究識(shí)別了眾多影響債務(wù)期限選擇行為的內(nèi)生因素，如企業(yè)未來成長性的選擇權(quán)、自由現(xiàn)金流量、信息的不對稱程度和實(shí)際所得稅稅率等。然而僅僅使用這些內(nèi)生因素不能很好的解釋債務(wù)期限的國別差異，于是，對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響因素的研究開始從對內(nèi)生因素的關(guān)注擴(kuò)展到基于制度、環(huán)境因素的影響分

2、析上。本文認(rèn)為，金融發(fā)展作為公司生存的重要制度環(huán)境，對公司債務(wù)期限選擇具有重要影響。 基于此，本文先對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的代理成本假說、信息不對稱假說、稅收和利率假說以及企業(yè)融資結(jié)構(gòu)地區(qū)差異的相關(guān)研究進(jìn)行了梳理。第三章闡述了金融體系的功能和我國區(qū)域金融發(fā)展的現(xiàn)狀。在此基礎(chǔ)上，本文分別從代理成本、信息不對稱及金融市場化角度，理論分析了地區(qū)金融發(fā)展差異對企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)選擇行為可能產(chǎn)生的影響。本文認(rèn)為中國金融市場化改革過程中非國有金融機(jī)構(gòu)

3、的發(fā)展和競爭，尤其是民間金融發(fā)展的不平衡，對我國各地公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)具有重要影響。政府對金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)的干預(yù)、政府與企業(yè)的天然聯(lián)系以及我國不完善的法律體系也促使我國各地上市公司債務(wù)期限偏短。 實(shí)證部分，本文構(gòu)造了區(qū)域金融發(fā)展指標(biāo)體系，使用因子分析法計(jì)算我國各省、市金融發(fā)展水平的綜合排名。接著，以中國上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證分析了我國區(qū)域金融發(fā)展的不平衡對企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響。研究結(jié)果表明，我國上市公司所在地金融發(fā)展程度

4、越高，其債務(wù)期限結(jié)構(gòu)就越短，即公司的短期債務(wù)比例越高。因此本文認(rèn)為，中國上市公司債務(wù)期限較短的現(xiàn)狀，并非完全由企業(yè)自身選擇行為的非理性所造成，金融體系的發(fā)展及區(qū)域差異，使得企業(yè)融資行為的理性表現(xiàn)呈現(xiàn)出某些特殊性，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為短期負(fù)債為主。 本文實(shí)證過程中還對已有債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論在我國的適用性進(jìn)行了驗(yàn)證。結(jié)果表明：經(jīng)驗(yàn)證據(jù)對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的代理成本假說及資產(chǎn)匹配假說表現(xiàn)出強(qiáng)有力的支持，但債務(wù)期限的信號(hào)傳遞假說及自由現(xiàn)金流假說的