公司治理對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證分析—基于管理防御角度.pdf

1、當(dāng)企業(yè)決定進(jìn)行債務(wù)融資之后，接下來就面臨著債務(wù)形式、債務(wù)優(yōu)先級(jí)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)等一系列問題的選擇。其中，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的一個(gè)重要內(nèi)容，不同的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的債務(wù)成本和流動(dòng)性起著決定性作用，同時(shí)會(huì)深刻地影響管理者與股東以及股東與債權(quán)人之間的代理成本。很多學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)負(fù)債融資在緩解股東和經(jīng)理人沖突方面能夠起到重要作用，可以有效地避免經(jīng)理人掌握過多的自由現(xiàn)金流量，具有提高資金使用效率、監(jiān)督管理者的作用。但是，這些研究卻忽略了一個(gè)

2、問題，那就是在信息不對(duì)稱與契約不完善的條件下，期望做為“經(jīng)濟(jì)人”的管理者選擇一個(gè)會(huì)限制自身經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)決策和股利政策是非常不現(xiàn)實(shí)的。當(dāng)管理者有權(quán)做出財(cái)務(wù)決策或者在財(cái)務(wù)決策的制定過程中起主導(dǎo)作用的時(shí)候，債務(wù)決策本身就是一個(gè)代理問題，這就是管理者防御行為在財(cái)務(wù)政策上的一種表現(xiàn)形式?，F(xiàn)有的公司治理因素對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響的研究大都沒有考慮管理防御的因素，這是現(xiàn)有研究的一個(gè)不足。
　　論文首先對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和管理防御的相關(guān)理論和實(shí)證研究進(jìn)行綜

3、述。其次，在分析我國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)制度背景的基礎(chǔ)上，建立實(shí)證模型，采用2009-2011年上市公司數(shù)據(jù)為樣本，分析公司治理因素中影響管理防御的因素（管理者自身特征、管理者受到的激勵(lì)特征和約束特征），并通過建立實(shí)證模型分析對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響。
　　研究結(jié)果表明，在存在管理防御的情況下：隨著管理者年齡增大，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)會(huì)越長(zhǎng)；管理者受到的激勵(lì)越強(qiáng)，債務(wù)期限越短。具體來說，管理者持股比例越高，債務(wù)期限越短，此時(shí)管理者與股東之間的利益沖

4、突較少。管理者薪酬與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的假設(shè)與實(shí)證研究結(jié)果相反，主要是因?yàn)橹袊?guó)上市公司管理者薪酬與上市公司業(yè)績(jī)的聯(lián)系較??；管理者受到的監(jiān)督約束越強(qiáng)，債務(wù)期限越短。董事會(huì)的獨(dú)立性越強(qiáng)，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)會(huì)越短。本文采用董事長(zhǎng)與總經(jīng)理的兼任情況來表示董事會(huì)的獨(dú)立性，結(jié)果證明在董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兼任的公司中，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)越長(zhǎng)；在大部分上市公司由國(guó)家控股的情況下，管理者實(shí)際上掌握了公司的控制權(quán)，股權(quán)集中度越高，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)越長(zhǎng)。最后根據(jù)研究結(jié)論提出了完善經(jīng)理人