公司治理對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響.pdf

1、當(dāng)企業(yè)選擇了債務(wù)融資的時(shí)候，它將同時(shí)面臨債務(wù)形式、債務(wù)期限、債務(wù)優(yōu)先級(jí)等一系列選擇。其中，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)決策是思考的重點(diǎn)。除融資成本與稅務(wù)收益外，決策者還應(yīng)考慮債務(wù)與資產(chǎn)的匹配程度，防范破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。由于國(guó)內(nèi)的法律保護(hù)制度不夠完善，債權(quán)人更愿意提供風(fēng)險(xiǎn)較低的短期債務(wù)融資。預(yù)期到這一點(diǎn)，公司需要在具有約束承諾作用的短期債務(wù)和低流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期債務(wù)之間進(jìn)行博弈，決定其債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。
　　 本文首先對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論及實(shí)證研究現(xiàn)狀進(jìn)行比

2、較全面的綜述。其次，從中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展史入手，分析我國(guó)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的特征和形成原因。最后，在理論分析的基礎(chǔ)上，建立多元回歸模型，選取我國(guó)上市公司2005-2008年的全樣本數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管特征對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響。
　　 研究結(jié)果表明：①中國(guó)上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀受到了資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r的影響，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)決策不能脫離制度背景單獨(dú)討論。②股權(quán)結(jié)構(gòu)與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。其中：第一大股東持股比例、股權(quán)分散性與債務(wù)期

3、限水平顯著負(fù)相關(guān)。股權(quán)制衡與債務(wù)期限水平顯著正相關(guān)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中的公司傾向于使用短期債務(wù)融資，以此向債權(quán)人傳遞信號(hào)，穩(wěn)定投資信心。僅在低國(guó)有股比例的樣本組中，發(fā)現(xiàn)第一大股東的性質(zhì)與長(zhǎng)期負(fù)債率顯著正相關(guān)。③高管持股比例、高管年齡與債務(wù)期限水平顯著負(fù)相關(guān)。債務(wù)期限水平與高管薪酬負(fù)相關(guān)，與高管學(xué)歷正相關(guān)，但未通過顯著性檢驗(yàn)。
　　 由此，本文提出政策建議：①我國(guó)應(yīng)以股權(quán)分置改革為契機(jī)，建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)。②加大力度培養(yǎng)公司