基于治理因素的上市公司管理層收購（MBO）動(dòng)機(jī)研究.pdf

1、由于在明晰產(chǎn)權(quán)、強(qiáng)化激勵(lì)等方面可以對企業(yè)管理、尤其是對管理層產(chǎn)生積極作用，管理層收購這一產(chǎn)生于西方的改革模式逐漸得到我國上市公司的認(rèn)可。然而管理層收購會受到各種因素和現(xiàn)實(shí)條件的制約，所以，與西方市場經(jīng)濟(jì)國家相比，我國上市公司管理層收購在許多方面都具有其自身的特征，這也決定決定了發(fā)展于我國的管理層收購有其自身的弱點(diǎn)，于是監(jiān)管層決定暫停受理管理層收購。然而現(xiàn)實(shí)是各種“曲線MBO”大行其道，是什么力量推動(dòng)了針對管理層收購行為?也就是說，管理層

2、收購的動(dòng)機(jī)為何?本文從治理因素的角度，采用實(shí)證的方法具體分析了我國上市公司管理層收購的動(dòng)機(jī)。 本文首先回顧了管理層收購動(dòng)機(jī)理論，經(jīng)典理論認(rèn)為管理層收購具有投機(jī)性動(dòng)機(jī)、掠奪性動(dòng)機(jī)、管理主義動(dòng)機(jī)以及明晰產(chǎn)權(quán)動(dòng)機(jī)。這樣，筆者對不同情況下管理層收購動(dòng)機(jī)有了一個(gè)基本認(rèn)識，這為進(jìn)一步研究我國管理層收購的具體情況奠定了基礎(chǔ)。接下來分析了西方成熟的市場國家管理層收購具體動(dòng)機(jī)，同時(shí)結(jié)合我國樣本公司的特點(diǎn)，以假設(shè)的形式提出了我國上市公司管理層收購的

3、動(dòng)機(jī)：內(nèi)幕人利益最大化、大股東利益最大化、企業(yè)價(jià)值低估、企業(yè)家價(jià)值低估、上市公司剝離非核心業(yè)務(wù)、上市公司脫“紅帽”。在實(shí)證研究部分中，本文首先采用事件研究法分析了管理層收購事件窗口里的累積超額收益率，分析表明存在顯著的超額累積收益率；接著采用理論證明與管理層收購后公司的分紅行為分析了大股東利益最大化動(dòng)機(jī)，結(jié)果表明管理層收購后公司傾向于大比例分紅；通過溢價(jià)率指標(biāo)分析表明，管理層收購的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格大大的低于實(shí)際價(jià)值，國有資產(chǎn)流失很大，同時(shí)采