高質量審計與緩解大小股東代理沖突的實證研究——來自中國證券市場的經驗證據.pdf

1、現代企業(yè)中通常存在著雙層代理沖突，一層是股東與管理層之間的代理沖突，另一層是大股東和小股東之間的代理沖突。在英、美高度分散的股權結構下，代理沖突主要體現在第一層；而在我國，上市公司多為國有企業(yè)改制而成，股權結構通常是國有股“一股獨大”，所以存在于我國上市公司中的代理沖突主要是第二層。大股東一旦控制了企業(yè)，常常利用企業(yè)的資源謀取私利，損害小股東和其他利益相關者的權益。一旦小股東預見到大股東的這種剝奪行為，就會通過價格機制實現自我保護，即低

2、價購入公司股票，并降低對公司價值的評估，這樣一來，代理沖突所導致的公司價值損失最終將全部由大股東承擔。 考慮到股權集中帶來的負面影響，代理沖突較為嚴重的公司將有動力通過引入某些監(jiān)督機制緩解代理沖突，降低代理成本，并提高公司的市場價值。傳統的公司治理機制(董事會、接管等)關注的是公司所有者與經營者(股東與管理者)之間的代理沖突問題，難以緩解大小股東之間的代理沖突。所以，有必要找到一種新的治理機制，能在限制大股東的剝奪行為中發(fā)揮作用

3、。 根據代理理論，獨立審計是一種用以降低代理成本的公司治理機制。但是，獨立審計是否能夠真正發(fā)揮作用，取決于審計質量的高低。由于國際“四大”會計師事務所具有良好的國際聲譽，加上其遍布全球的巨大的客戶數量和客戶規(guī)模，使得他們在全球的分支機構和實體緊密聯系在一起，某個市場上的審計失敗可能導致全球范圍內其他分支機構的災難性毀滅。因此，通常認為國際“四大”比國內事務所更獨立，審計質量更高。但是，現有文獻大都以資本市場和經理人市場高度發(fā)達的

4、美、英等國家為背景，所研究的結論只能證明獨立審計能緩解第一層的代理沖突，對第二層代理沖突與獨立審計間存在的關系研究得很少。所以，在我國，一個更有意義的研究內容是：高質量獨立審計能否緩解大小股東間的代理沖突，而大股東是否也會通過聘請高質量審計來提高公司價值。本文的研究內容是從理論和實證兩個角度論證高質量審計緩解大小股東間的代理沖突，具體來說，筆者把這個內容分成四個小問題來考察：(1)代理沖突嚴重的公司是否會主動聘請高質量審計；(2)代理沖

5、突嚴重的公司，當具有融資需求時，是否會主動聘請高質量審計向市場傳遞好的信號，以此降低融資成本；(3)高質量審計在緩解大小股東代理沖突、降低代理成本的同時，能否提升公司的價值，最起碼不會降低公司價值；(4)高質量審計在發(fā)表審計意見時是否考慮了所審公司的代理沖突。本文分五個部分來系統地論述所研究的問題： 第一部分是引言，介紹本文研究的背景、研究貢獻、研究路徑、局限性及后續(xù)研究建議。 第二部分，回顧國內外有關大小股東代理沖突的

6、研究文獻，指出雖然大股東的控制權對其他股東有正的外部性，但是大股東存在的成本超過其存在的收益。然后結合我國上市公司股權結構的特點，說明在我國主要存在的是大股東與小股東之間的代理沖突。 第三部分，從分析大小股東存在的委托代理關系入手，論述大股東需要處于超然地位的獨立審計來解除受托經濟責任，同時小股東也需要獨立審計來了解和掌握大股東履行受托經濟責任的情況。具體說來，獨立審計緩解大小股東代理沖突的作用表現在三個方面：第一，獨立審計監(jiān)督

7、大股東受托經濟責任的履行情況，鑒證公司會計信息的真實可靠性；第二，獨立審計具有甄別功能，能夠通過信號傳遞在一定程度上將好企業(yè)和差企業(yè)進行區(qū)分，從而服務于小股東；第三，獨立審計可以作為法律的替代機制緩解企業(yè)中的代理沖突，從而為小股東提供保護。不過，獨立審計是否能夠真正發(fā)揮作用，取決于審計質量的高低。接下來筆者采用二分法將我國的會計師事務所劃分為“四大”和“非四大”，并進一步說明選擇“四大”作為高質量審計代表變量的原因。最后，對高質量審計緩

8、解大小股東代理沖突的文獻進行回顧，為實證檢驗找到突破口。 第四部分到第五部分是研究設計和實證研究。該部分，筆者通過提出四個假設、構建三個模型來分析所研究的主題。在文獻回顧中，我們發(fā)現前人對獨立審計緩解大小股東代理沖突的作用持不同看法，為了以經驗證據證實這個問題，筆者首先提出本文第一個假設：在其他條件相同的情況下，高質量審計需求與大小股東代理沖突之間呈正相關。我們選取滬深兩市2002~2005年上市公司作為研究樣本，并構筑了代理沖

9、突與審計師選擇模型，對樣本進行Logistic分析?；貧w結果顯示：大小股東代理沖突越嚴重，公司對高質量審計的需求越強，假設1成立。但是，這個結果并沒有定量分析代理沖突到底嚴重到什么程度，公司就會有更強的動機選擇高質量審計。筆者對全樣本按照第一大股東持股比例是否大于等于30％進行分類。我們認為當第一大股東的持股比例超過30％時，第一大股東即為控股股東，他對公司具有更大的控制權，那么大小股東存在的代理沖突就更加嚴重。通過初步的描述性統計，我

10、們發(fā)現第一大股東持股比例大于等于30％的公司比第一大股東持股比例小于30％的公司，選擇高質量審計的動機更加強烈，隨后的回歸分析進一步證明了這個結論。 既然代理沖突嚴重的公司會主動選擇高質量審計，那么代理沖突嚴重且具有外部融資需求的公司，理論上應該會主動雇傭高質量審計。因為他們可以通過雇傭高質量審計向小股東傳遞其利益受到保護的信號，降低融資成本。故第2個假設是：代理沖突更為嚴重且有外部融資需求的公司，聘請高質量審計的動機越強。為了

11、驗證這個觀點，筆者選取上市公司在這四年里，在二級市場增發(fā)新股的行為作為上市公司具有融資需求的替代變量，并只針對代理沖突更加嚴重的公司進行分析。我們統計了在2002～2005年中，上市公司每年增發(fā)股票的平均次數為1，按照這個平均值把代理沖突更為嚴重的樣本公司分成具有高融資需求與低融資需求兩組，仍然使用第一個模型對數據進行回歸分析。我們發(fā)現代理沖突嚴重的公司，雖然有股權融資的需求，但他們并不會因為高質量審計可以緩解代理沖突就選擇高質量審計，

12、有時甚至會選擇選擇質量的較低審計。 接下來討論的問題是，高質量審計的這種功能是否能夠被市場認可。筆者認為，如果選擇高質量審計會緩解大小股東代理沖突，那么選擇高質量審計能降低大小股東的代理成本，也就是說應該能提高公司價值，最起碼不會降低公司價值。所以，本文的第三個假設為：公司價值與選擇高質量審計呈正相關。本文用Market-to-Book-Value Ratio作因變量，代表外部投資者對公司的評價，即公司價值。采用兩個階段來檢驗這

13、個假設：第一個階段，根據代理沖突與審計師選擇模型得到上市公司每年選擇Big4的概率；第二階段，構建了公司價值與審計師選擇之間的Logistic模型。經過分析我們得到，選擇高質量審計可能性越大，．公司的價值越高。公司價值與大小股東代理沖突顯著負相關，這與前面分析的大小股東代理沖突帶來負面影響的結論一致。最后一個假設是：代理問題嚴重且盈利能力低的公司更可能收到審計師出具的非標審計意見。為了驗證這個問題，筆者構筑了第三個模型，審計師選擇與審計

14、意見模型。分析結果顯示，代理沖突越高、盈利性越低的公司，越容易收到標準審計意見，也就是說“四大”在發(fā)表審計意見考慮到了所審客戶內部的代理沖突。 本文所有結論都顯示：在我國，當大小股東存在代理沖突時，公司更傾向于聘請質量更好的會計師事務所。但并未發(fā)現具有高融資需求的上市公司，代理沖突與選擇高質量審計之間正相關。也就是說，當代理沖突嚴重的公司有外部融資需求時，大股東不會因高質量審計能緩解代理沖突而聘請高質量審計，有時甚至選擇低質量審

15、計來逃避監(jiān)督。另外，本文還證明了高質量審計能夠有效地制約大股東的剝奪行為，降低代理成本，并且市場也能夠對此作出積極的反應。在進一步分析中，本文發(fā)現高質量審計在發(fā)表審計意見時識別到了大股東對小股東的剝奪行為，這主要表現在，在代理沖突越嚴重的公司中，盈利性較低會引起審計師的高度關注，致使他們出具非標準審計意見的概率更大。 本文主要貢獻之處： 就研究內容來看，本論文選題具有一定的探索性和前瞻性。據不完全統計，國內外關于獨立審計

16、緩解大小股東代理沖突的專門文獻還比較少，且大多集中在規(guī)范研究領域。本文借鑒了國內外審計領域和公司治理領域最新研究成果，并將兩者聯系起來層層深入分析所研究的主題。筆者從大股東在公司治理中帶來的負面影響入手，分析由此產生的代理沖突，并根據理論和經驗數據找到了緩解沖突的機制。就研究視角來看，本論文的研究視角較新。與以往的研究角度有所不同，本論文站在審計的角度來探討高質量審計對緩解大小股東代理沖突的作用，現有的研究大多數都是站在獨立董事、審計委